>> 中泰證券-陽(yáng)光電源（300274）電源設(shè)備：電站業(yè)務(wù)發(fā)力，布局“新能源發(fā)電+儲(chǔ)能+新能源車”智慧能源系統(tǒng)-170419
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2017/4/19 |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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報(bào)告期內(nèi)，公司光伏逆變器出貨量約為11.1GW，同比增加24.6%，繼續(xù)保持光伏逆變器全球出貨量第一的地位。拆分來看，光伏逆變器的國(guó)內(nèi)出貨量為9.9GW，同比增加27.8%，占總出貨量的89.0%；光伏逆變器國(guó)外出貨量為1.2GW，同比增加3.6%，在總出貨量中占比為11.0%。光伏逆變器國(guó)內(nèi)出貨量大幅增加是由2016 年光伏搶裝潮引起的，2016 年我國(guó)新增光伏裝機(jī)容量達(dá)34.2GW，同比增加114%。盡管未來光伏新增裝機(jī)增速趨緩，但強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司的龍頭地位和研發(fā)實(shí)力將保證光伏逆變器的出貨量繼續(xù)保持高位。報(bào)告期內(nèi)，公司光伏逆變器的毛利率為33.09%，較去年增加1.04 個(gè)百分點(diǎn)，近四年都維持在30%-34%之間，盈利水平穩(wěn)定。
深耕領(lǐng)跑者計(jì)劃和光伏扶貧，電站業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司光伏電站系統(tǒng)集成的營(yíng)收32.85 億元，同比增加45.24%，保證了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升；電站系統(tǒng)集成的毛利率17.37%，同比增加2.47 個(gè)百分點(diǎn)。光伏電站業(yè)務(wù)大幅提升的主要原因是深耕領(lǐng)跑者計(jì)劃和光伏扶貧項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，公司建設(shè)的大同光伏“領(lǐng)跑者”基地50MW 電站成功并網(wǎng)，隨后又中標(biāo)陽(yáng)泉、濟(jì)寧、兩淮等光伏“領(lǐng)跑者”基地項(xiàng)目，樹立了我國(guó)光伏“領(lǐng)跑者”基地的標(biāo)桿與典范。光伏扶貧方面，足跡已遍布安徽、湖北、山東、四川、廣西、浙江等地，幫扶對(duì)象超5 萬戶貧困戶、800 個(gè)貧困村。
報(bào)告期內(nèi)，公司為提升全系列方案解決能力，在淮南著手投資建設(shè)先進(jìn)浮體研發(fā)制造基地，全部建成投產(chǎn)后浮體年產(chǎn)能規(guī)?？蛇_(dá)1000MW，同時(shí)與三峽基金和省投集團(tuán)分別成立了兩支新能源產(chǎn)業(yè)基金，以加速新能源行業(yè)的規(guī)?；季?，電站業(yè)務(wù)有望維持高速增長(zhǎng)。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)光伏電站發(fā)電收入0.25 億元，同比增長(zhǎng)1121.18%，毛利率高達(dá)63.42%。
在新能源消納逐步改善的背景下，隨著光伏電站的陸續(xù)建成并網(wǎng)，光伏發(fā)電收入或?qū)⒇暙I(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 風(fēng)能變流器營(yíng)收下滑，但已形成系列化產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司風(fēng)能變流器的營(yíng)收0.86億元，同比下滑35.12%，毛利率為39.90%，同比增加4.34個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)能變流器出貨403MW，同比下滑26.2%。風(fēng)能變流器營(yíng)收下滑的可能原因是2016年風(fēng)電新增裝機(jī)的大幅降低。受搶裝回調(diào)等影響，2016年我國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)23.4GW，同比降低24.0%。公司的風(fēng)能變流器主要涵蓋1500~7500kW功率等級(jí)，電壓等級(jí)690V、3300V，包括全功率風(fēng)能變流器和雙饋風(fēng)能變流器，全面覆蓋國(guó)內(nèi)主流風(fēng)機(jī)機(jī)型。適用于鹽霧、高寒、高原、沿海、高濕等各種風(fēng)場(chǎng)環(huán)境，廣泛應(yīng)用于內(nèi)蒙古、甘肅、福建、江西、湖南、云南、貴州、安徽等地60多個(gè)風(fēng)場(chǎng)，累計(jì)應(yīng)用近3GW。
依托電機(jī)控制器，切入新能源車領(lǐng)域，望受益于新能源汽車的蓬勃發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司電機(jī)控制器的營(yíng)收0.27億元，同比增加35.27%，毛利率為37.10%。公司電機(jī)控制系統(tǒng)涵蓋10~120kW功率范圍，適用于純電動(dòng)及混合動(dòng)力的大型、中型客車及微型乘用車，最高效率達(dá)98.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司正式獲得汽車行業(yè)ISO/TS16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證，這標(biāo)志著公司電動(dòng)車產(chǎn)品獲得了國(guó)內(nèi)外汽車行業(yè)內(nèi)的重要通行證。在此基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)品性能、防護(hù)等級(jí)也全面提升，從而進(jìn)一步擴(kuò)大在安凱的份額，并且成功開發(fā)了蘇州金龍、廈門金龍等幾個(gè)大型客戶，相關(guān)產(chǎn)品已累計(jì)完成了近6000臺(tái)的出貨，應(yīng)用車輛累計(jì)行駛里程突破4億公里。在能源危機(jī)、環(huán)境保護(hù)的雙重壓力下，新能源汽車得到蓬勃發(fā)展，公司有望分享行業(yè)高速發(fā)展帶來的利潤(rùn)。
布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，打造"新能源發(fā)電+儲(chǔ)能+新能源車"的智慧能源系統(tǒng)。作為光伏行業(yè)的領(lǐng)先者，公司深諳儲(chǔ)能是解決風(fēng)光可再生能源消納難題的關(guān)鍵。依托陽(yáng)光電源全球領(lǐng)先的新能源電源變換技術(shù)和三星SDI全球一流的鋰電池技術(shù)，2016年7月8日，公司子公司陽(yáng)光三星儲(chǔ)能電源有限公司投產(chǎn)，年產(chǎn)能2000MWh電力儲(chǔ)能設(shè)備，并在當(dāng)年取得開門紅，為西藏雙湖微網(wǎng)系統(tǒng)、甘肅金昌100MW光伏電站等多個(gè)項(xiàng)目提供鋰電池、儲(chǔ)能逆變器、能量管理系統(tǒng)等核心設(shè)備，其中西藏雙湖微網(wǎng)系統(tǒng)是全球海拔最高、規(guī)模最大、施工難度最大的光儲(chǔ)柴微網(wǎng)系統(tǒng)。至此，公司已經(jīng)打造"新能源發(fā)電+儲(chǔ)能+新能源車"的智慧能源系統(tǒng)，完成了智慧能源解決方案的戰(zhàn)略化布局，未來將在能源轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)中深度受益。
投資建議：預(yù)計(jì)2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.89、9.46和10.86億元，同比分別增長(zhǎng)42.52%、19.92%、14.76%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為18、15、13 倍，給予目標(biāo)價(jià)15元，"買入"評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，光伏裝機(jī)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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