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2016 年第四季度，受油價(jià)上漲影響，公司單季度虧損0.15 億元。截至2016 年底，公司總機(jī)隊(duì)規(guī)模增至65 架（含九元航空的9 架），經(jīng)營(yíng)航線數(shù)量125 條，在全國(guó)民航市場(chǎng)的旅客運(yùn)輸量份額提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)至2.73%，其中公司在上海兩場(chǎng)的市場(chǎng)占有率達(dá)8.5%。
    客公里收益略降，發(fā)動(dòng)機(jī)大修推升成本。2016 年公司ASK/RPK 分別同比+23.1%/23.8%，客座率提升0.52pcts 至85.69%；在去年行業(yè)整體運(yùn)力投放較快背景下，客公里收益同比下降2.09%，致客運(yùn)收入增幅（21.7%）略低于業(yè)務(wù)量增速。成本方面，航油成本受益油價(jià)下跌僅小幅增長(zhǎng)4.16%，但去年8 臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)大修及日常維護(hù)帶來(lái)維修成本大幅增加3 億元以上，維修成本同比激增242%，推動(dòng)整體營(yíng)業(yè)成本增幅達(dá)近30%。匯兌方面，去年公司定增募資后積極調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，目前人民幣兌美元匯率波動(dòng)1%預(yù)計(jì)影響凈利潤(rùn)1 億元。
    深耕上海兩場(chǎng)為主，南京輔助基地支撐。2016 年，公司80%以上運(yùn)力投放于毛利率較高的國(guó)內(nèi)航線，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83%。目前120 余條航線中，超過(guò)80 條以上為上海始發(fā)國(guó)內(nèi)外的航線，去年在上海虹橋、浦東的旅客量占公司總客運(yùn)量的87%；考慮上海兩場(chǎng)公商務(wù)航空需求旺盛且時(shí)刻資源稀缺，有望保障上海航線收益率，支撐整體量?jī)r(jià)。另一方面，在上海地區(qū)空域及時(shí)刻資源緊張背景下，公司在周邊的南京設(shè)立輔助基地，匹配目前飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃及航班時(shí)刻安排；目前在南京已開通15 條國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線，航線網(wǎng)絡(luò)初具一定規(guī)模。
    九元全年盈利0.56 億元，加入星盟陣營(yíng)布局長(zhǎng)航線。公司低成本航空子品牌九元航空依托廣州積極，在運(yùn)營(yíng)一年半后，2016 年全年已實(shí)現(xiàn)盈利5622萬(wàn)元；2017 年九元計(jì)劃引進(jìn)6 架B373，機(jī)隊(duì)規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)下有望持續(xù)貢獻(xiàn)盈利。去年公司意向加入星空聯(lián)盟陣營(yíng)，目前積極推進(jìn)“星空聯(lián)盟優(yōu)選伙伴”項(xiàng)目，并計(jì)劃自2018 年下半年起逐步引進(jìn)寬體機(jī)B787-9（5架確認(rèn)、5 架意愿購(gòu)買），依托星盟及上海國(guó)內(nèi)航線基礎(chǔ)發(fā)展洲際長(zhǎng)航線。
    此外，考慮未來(lái)北京新機(jī)場(chǎng)投用后，以國(guó)航為首的星盟系留守首都機(jī)場(chǎng)，投身星盟陣營(yíng)也料將為公司在航線含金量最高的首都機(jī)場(chǎng)爭(zhēng)取發(fā)展空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響航空需求；人民幣大幅貶值；國(guó)際油價(jià)上漲。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。假設(shè)2017 年平均油價(jià)在55 美元，客座率及客公里收益分別同比提升1%， 考慮去年業(yè)績(jī)低于預(yù)期及油價(jià)上漲， 下調(diào)2017/18/19 年預(yù)測(cè)EPS 為1.15/1.40/1.72 元（原2017/18 年預(yù)測(cè)1.59/1.93元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為20/16/13 倍，2017 年P(guān)B 3.1 倍。考慮公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，在上海市場(chǎng)份額穩(wěn)健提升，給予2018 按20 倍PE，目標(biāo)價(jià)28 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。