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    量價(jià)齊升推動(dòng)銷售額快速增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司1-2 月份冰箱內(nèi)銷46.60 萬臺（+27.67%），出口30.37 萬臺（+6.77%）；根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，公司1-2 月份冰箱均價(jià)2936元，同比提升3.92%，冰箱（柜）在公司業(yè)務(wù)收入中占比將近60%，量價(jià)齊升推動(dòng)公司一季度營收高增長。不過受原材料漲價(jià)成本上升影響，凈利潤增速低于營收增速。公司大力推進(jìn)變頻領(lǐng)先戰(zhàn)略，2016 年美菱變頻冰箱占比從21.4%大幅提升到34.2%，隨著去年10 月份家用電冰箱能效等級新標(biāo)準(zhǔn)的頒布，我們預(yù)計(jì)2017 年公司的變頻冰箱占比會(huì)進(jìn)一步提高。
    原材料漲價(jià)毛利率承壓，費(fèi)用壓縮保持凈利率穩(wěn)定。 2017 年一季度公司毛利率同比下滑1.89 個(gè)百分點(diǎn)至19.96%，受一季度原材料漲價(jià)影響（銅、鋁一季度均價(jià)分別同比上漲29.67%和22.25%；鋼材和塑料價(jià)格指數(shù)分別同比上漲53.83%和24.15%），產(chǎn)品均價(jià)提升無法完全覆蓋原材料成本上漲，公司一季度毛利率有所承壓，不過二季度隨著原材料漲價(jià)趨勢放緩及產(chǎn)品均價(jià)進(jìn)一步提升，公司毛利率環(huán)比有望企穩(wěn)回升；得益于三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降1.26 個(gè)百分點(diǎn)，公司凈利率同比略有下滑0.16 個(gè)百分點(diǎn)至1.67%。其中，受益于理財(cái)收益增加及聯(lián)營企業(yè)虧損減少，公司投資收益同比大幅增加1250 萬元，扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4162.52 萬元，同比微增0.69%。二季度隨著產(chǎn)品均價(jià)提升繼續(xù)實(shí)施，凈利潤增速有望環(huán)比提升。
    強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)打造新美菱。公司年報(bào)中提及積極推動(dòng)中期業(yè)績激勵(lì)基金計(jì)劃（ 5 年）或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（ 5 年），預(yù)計(jì)新的股權(quán)激勵(lì)方案落地有利于戰(zhàn)略執(zhí)行業(yè)績提升。存量業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)推進(jìn)“智能+變頻”戰(zhàn)略引領(lǐng)冰箱升級，中山長虹擬與珠海三友成立合資公司發(fā)力出口增長；外延業(yè)務(wù)方面，除巴基斯坦與印尼市場外，公司與意大利CANDY 集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，不僅成為其冰箱（柜）獨(dú)家供應(yīng)商，而且雙方成立滾筒洗衣機(jī)合資企業(yè)，未來不排除可能會(huì)有更大的動(dòng)作。
    盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2017-2019 年EPS 為 0.26 元、0.32 元和 0.38 元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為27 倍、22 倍和18 倍，公司“變頻+智能”引領(lǐng)產(chǎn)品升級、激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步完善、內(nèi)銷加強(qiáng)出口保持高增長，我們維持公司“增持”投資評級。