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在業(yè)務(wù)量方面，公司2016年實(shí)現(xiàn)了27%的增速，較2015年的11%提高了16個(gè)百分點(diǎn)，完成了趕上行業(yè)增速的第一步。但與2016年54%的行業(yè)增速相比仍有較大差距。  
    我們認(rèn)為其主要原因在于公司選擇在2016年逐步提價(jià)，并沒有激烈參與價(jià)格戰(zhàn)。同期韻達(dá)的快遞單價(jià)由15年的2.29下降0.17元至2.12元，而申通的單價(jià)卻由2.92提高0.07元至2.99。兩者近0.8元的單價(jià)差距最終導(dǎo)致了申通相對較低的業(yè)務(wù)量增速。    
    凈利潤增速遠(yuǎn)超業(yè)務(wù)量、收入單價(jià)提高，成本、費(fèi)用管控初見成效是主要原因。公司凈利潤同比增速實(shí)現(xiàn)66.25%，大大超過業(yè)務(wù)量或營業(yè)收入的27%及28%。一方面體現(xiàn)了公司再銷售方面單價(jià)的提高，平均價(jià)格從2015年的2.92元提高到2.99元，增幅2.4%。而另一方面在成本、費(fèi)用的管控上也實(shí)現(xiàn)了相對的降低，從2.44下降到2.40，下降1.6%。共計(jì)0.11元的單件毛利增長落實(shí)到32億單業(yè)務(wù)量，便提高了約3.5億元的總毛利。這也是導(dǎo)致凈利潤實(shí)現(xiàn)超收入增速增長的主要原因。
    快運(yùn)業(yè)務(wù)、干線運(yùn)輸直接影響降本增效，將作為重點(diǎn)發(fā)展。在申通整體降本增效的動(dòng)作中，包含了快運(yùn)業(yè)務(wù)，干線優(yōu)化、國際業(yè)務(wù)、樞紐中心規(guī)劃等，但我們認(rèn)為，目前最能直接減少成本、并提升新盈利增長的便是快運(yùn)業(yè)務(wù)及干線的優(yōu)化。
    由于公司在日常業(yè)務(wù)中早已擁有快運(yùn)業(yè)務(wù)所需要的遍布全國的干線網(wǎng)絡(luò)及轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐資源，所以快運(yùn)業(yè)務(wù)的發(fā)展在硬件配合上并無太大障礙。如果快運(yùn)業(yè)務(wù)規(guī)模按計(jì)劃增長，將會(huì)在很短時(shí)間內(nèi)為公司帶來新收入增長。而在成本端，則將會(huì)降低公司干線運(yùn)輸時(shí)由于區(qū)域業(yè)務(wù)不對等而導(dǎo)致的高成本的空車率，直接拉低單件成本，繼續(xù)提高盈利能力。
    我們認(rèn)為，作為"通達(dá)系"快遞企業(yè)最大最重的自營物流業(yè)務(wù)部分，干線運(yùn)輸及中轉(zhuǎn)能夠同時(shí)帶來業(yè)務(wù)擴(kuò)張和成本效應(yīng)，將會(huì)是各家企業(yè)未來最著重去發(fā)力的部分。
    考慮到市場預(yù)期快遞業(yè)務(wù)增速將趨緩、貨運(yùn)市場集中度偏低等因素，從目前已公布的韻達(dá)、中通、包括順豐的年報(bào)中都可以看見，各家企業(yè)也已同樣開始發(fā)力貨運(yùn)業(yè)務(wù)。我們將會(huì)持續(xù)關(guān)注相關(guān)進(jìn)度及其對于企業(yè)盈利能力的持續(xù)發(fā)酵。
    未來："大中轉(zhuǎn)，小集散"與"向西、向下"同步進(jìn)行，全網(wǎng)"一體化"管控，帶動(dòng)單量持續(xù)增長。干線物流作為物流網(wǎng)絡(luò)中的"線條"決定快遞業(yè)務(wù)的流量及成本，而轉(zhuǎn)運(yùn)中心及末端網(wǎng)點(diǎn)作為其中的"點(diǎn)"，其運(yùn)作效率及分布位置則決定了網(wǎng)絡(luò)的整體運(yùn)行效率。申通一方面在干線網(wǎng)絡(luò)中采取"大中轉(zhuǎn)，小集散"的策略，用最高效率進(jìn)行區(qū)域的覆蓋和掌控；
    另一方面，申通在其傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域（華東、華南）業(yè)務(wù)量占比達(dá)到80%，剩下大部分區(qū)域僅占20%。所以公司在末端網(wǎng)絡(luò)的布局方面繼續(xù)響應(yīng)"向西、向下"工程，快速發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)客及農(nóng)村客戶，減少業(yè)務(wù)量不均衡帶來的成本負(fù)擔(dān)。最終在總體上，通過對全網(wǎng)加大掌控及優(yōu)化的力度，對全網(wǎng)的中轉(zhuǎn)范圍、出港路由全部實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，提高作業(yè)效率，降低運(yùn)營成本。
    盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2017年至2018年凈利潤為17.10、23.14億元，對應(yīng)EPS為1.12、1.51元，對應(yīng)PE值為23.2、17.2倍。雖然公司增速慢于行業(yè)增速，但考慮到增速較15年大幅反彈，并且價(jià)格同步初現(xiàn)回升。如果公司在成本端能繼續(xù)加大管控，并通過貨運(yùn)業(yè)務(wù)攤薄成本，公司股價(jià)將有進(jìn)一步的增長空間。