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    投資要點(diǎn)：
    鋰電池正、負(fù)極材料穩(wěn)步擴(kuò)張，帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)定增長。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.75 億元，同比增長11.09%；歸母凈利潤3.30 億元，同比下降52.24%，主要系2015 年減持寧波銀行部分股票獲得投資收益較高所致；扣非歸母凈利潤2.56 億元，同比增長22.31%，主要由于鋰電池業(yè)績大幅提升（營收40.96 億元，同比增長22.31%）所致。鋰電池材料實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8 億元，同比增長180.78%。
    其中正極材料在傳導(dǎo)碳酸鋰的價(jià)格上漲的同時(shí)，產(chǎn)品毛利率有所提升，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.74 億元，同比增長121.48%；負(fù)極材料銷量提升，石墨化技術(shù)升級換代、一體化生產(chǎn)導(dǎo)致毛利率提升，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.97 億元，同比增長62.12%。產(chǎn)能方面，杉杉能源總產(chǎn)能達(dá)3.3 萬噸，為全球規(guī)模最大的正極材料生產(chǎn)商；負(fù)極材料加速產(chǎn)能擴(kuò)充，年產(chǎn)1 萬噸生料陸續(xù)投產(chǎn)，年產(chǎn)3.5 萬噸鋰離子電池材料一期項(xiàng)目、寧德1 萬噸項(xiàng)目2017 年內(nèi)投產(chǎn)， 為公司鋰電池材料發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
    新能源汽車板塊布局長遠(yuǎn)，短期盈利難見。報(bào)告期內(nèi)，公司新能源汽車板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.95 億元，歸母凈利潤虧損1.17 億元，主要系產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)布局多、前期資產(chǎn)投入大所致。2016 年公司開發(fā)多款新能源商用車及乘用車動(dòng)力電池系統(tǒng)，搭載的車型有華晨 H230、沈陽金杯 1030B、福氣新龍馬廂式運(yùn)輸車等，截止報(bào)告期末，公司新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)獲得軟件著作權(quán)21 項(xiàng)（動(dòng)力電池4 項(xiàng)，充電樁及新能源汽車運(yùn)營17 項(xiàng)），公司積極拓展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，逐步形成“動(dòng)力電池PACK+新能源汽車運(yùn)營+能源管理服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
    收購光伏企業(yè)尤里卡，“儲(chǔ)能節(jié)電+光伏發(fā)電+光儲(chǔ)結(jié)合”。報(bào)告期內(nèi)，公司儲(chǔ)能管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.09 億元，歸母凈利潤0.37 億元，主要系收購光伏企業(yè)尤里卡導(dǎo)致合并報(bào)表范圍新增所致。公司擬投入38 億元投資建設(shè)2GWh 儲(chǔ)能節(jié)能項(xiàng)目，12 億元投資建設(shè)0.2GW 光伏電站。我們認(rèn)為公司收購尤里卡后，豐富了自身的能源管理方案，提高儲(chǔ)能管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭力。
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級不變：我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為6.06 億元、7.36 億元和8.54 億元（原17-18 年預(yù)測凈利潤為8.15 億元和11.14 億元），對應(yīng)的EPS 分別為0.54 元/股、0.66 元/股和0.76 元/股，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE 分別為30、25 倍和22 倍。維持“增持”評級不變。