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    投資要點(diǎn)：
    4Q16 業(yè)績(jī)符合預(yù)告。4Q16 虧損主要來自于銷售費(fèi)用率居高不下，4Q16 收入增14.5%，連續(xù)三個(gè)季度保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損0.49 億，同比已大幅減虧，已逐步驗(yàn)證利潤(rùn)率回升趨勢(shì)判斷。
    渠道推動(dòng)力提升+餐飲市場(chǎng)高增長(zhǎng)，主業(yè)營(yíng)收增速持續(xù)回暖。
    三全渠道體系持續(xù)改革，終端推動(dòng)力不斷提高，表現(xiàn)為一方面狀元、私廚等成熟品類滲透率不斷提升；另一方面新品推廣良好，如兒童系列打開細(xì)分市場(chǎng)空間，炫彩系列高成長(zhǎng)，龍鳳品牌經(jīng)過整合重回增長(zhǎng)快車道等。另外餐飲市場(chǎng)16 年增速達(dá)40%，成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，主要源于餐飲人工成本提升，對(duì)半成品需求加大。2Q16-4Q16 營(yíng)收連續(xù)保持15%以上增長(zhǎng)，1Q17 快速出貨勢(shì)頭不減，且往未來看驅(qū)動(dòng)因素不變，預(yù)計(jì)17 年收入55 億，同比增15%。
    擾動(dòng)因素改善，利潤(rùn)率步入回升階段。4Q16 毛利率37.0%，同比大幅提升6.6pct，應(yīng)是與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、促銷減少有關(guān)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較4Q15 的虧損1.1 億大幅縮減，原因可能包括：一是鮮食業(yè)務(wù)持續(xù)減虧；二是龍鳳品牌開始逐步盈利；三是價(jià)格戰(zhàn)減緩，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境逐步改善；四是前端動(dòng)銷轉(zhuǎn)暖，營(yíng)銷費(fèi)用逐漸收縮。公司16年對(duì)核心員工進(jìn)行股票激勵(lì)，積極性得到提升。預(yù)計(jì)17 年公司凈利1.2 億，同比增204%，凈利率持續(xù)回升。
    鮮食渠道多樣化，三代機(jī)成功概率高。鮮食渠道有兩種：一是以鮮食機(jī)為主的自營(yíng)渠道，定位于職場(chǎng)飲食服務(wù)平臺(tái)；二是第三方渠道，包括餓了么、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)外賣平臺(tái)，以及17 年春節(jié)前剛剛進(jìn)入的便利店系統(tǒng)，作為職場(chǎng)以外市場(chǎng)補(bǔ)充。鮮食機(jī)已更新至三代，仍在測(cè)試過程中，欲打造完整的餐飲供應(yīng)體系，模式類似小型便利店。由于采取預(yù)訂制及多品類服務(wù)，售罄率與單機(jī)坪效均有提升，商業(yè)模式成功概率高。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)17-19 年公司營(yíng)收增+15%、+14%、+13%；凈利+204%、+63%、+42%，EPS 分別為0.15、0.24、0.34元?？紤]到公司主業(yè)營(yíng)收增速可保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率處于回升趨勢(shì)，鮮食三代機(jī)成功概率高，且公司17 年僅1.3 倍PS 估值仍低，首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期與食品安全事件。