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    華孚在低毛利率棉花貿(mào)易&坯紗業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的前提下，毛利率仍提升0.28pp，印證噸紗毛利自16Q4起行業(yè)性改善，且龍頭成本控制優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮，盈利改善幅度高于行業(yè)平均水準(zhǔn)。我們判斷在9-10月前棉價(jià)仍將維持窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，若紗線價(jià)格維持目前水準(zhǔn)，則公司全年業(yè)績(jī)高彈性可期（40%+）。
    新疆、越南產(chǎn)能穩(wěn)步提升。 
    華孚與百隆近年中高端色紗雙寡頭格局穩(wěn)固，華孚在新疆、越南產(chǎn)能布局仍將持續(xù)推進(jìn)，17年3月已完成定增募資22億用于新疆阿克蘇16萬(wàn)錠及越南16萬(wàn)錠高檔色紡紗項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司未來(lái)在新疆及越南將保持年均20萬(wàn)錠的擴(kuò)張速度，考慮東部產(chǎn)能的收縮，預(yù)計(jì)未來(lái)三年年均產(chǎn)能凈增速將穩(wěn)定在10%以上。 
    物料業(yè)務(wù)持續(xù)放量，預(yù)計(jì)17年起貢獻(xiàn)利潤(rùn)。 
    在新疆?dāng)y手新棉集團(tuán)的棉花供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將使公司占據(jù)原材料采購(gòu)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，并有可能衍生出新的行業(yè)服務(wù)商業(yè)模式，該項(xiàng)目于16年仍處于放量階段，毛利率尚低，未來(lái)擬發(fā)展為棉花年交易量100萬(wàn)噸、擁有100家軋花廠的大型供應(yīng)鏈服務(wù)公司，產(chǎn)業(yè)前景值得期待，預(yù)計(jì)從17年開始將貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。 
    投資建議： 
    公司目前市值116億，按照目前的棉價(jià)與紗線價(jià)格，預(yù)計(jì)17年業(yè)績(jī)達(dá)6.8億（40%增速），對(duì)應(yīng)估值為17倍，未來(lái)2-3年行業(yè)將持續(xù)享受棉價(jià)穩(wěn)步上漲的紅利，鑒于行業(yè)龍頭在資源調(diào)配上具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，將保持優(yōu)于行業(yè)的業(yè)績(jī)改善彈性，給予"買入"評(píng)級(jí)。同時(shí)提示關(guān)注同受益于棉價(jià)、紗價(jià)提升的棉紡龍頭公司如新野、百隆、孚日、魯泰、聯(lián)發(fā)等。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：棉價(jià)、紗價(jià)超預(yù)期波動(dòng)；物料業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期