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公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。公司2017 年計劃酒類銷量增長5%-10%，利潤增長6%-11%。
    ■產(chǎn)品結構優(yōu)化明顯，積極培育大單品。公司2016 年酒類銷量13.9 萬噸，其中中高檔黃酒銷量為5.3 萬噸，同比增長17.1%，實現(xiàn)較快增長。2016 年酒類業(yè)務收入達15.0 億元，同比增長12.0%，中高檔酒收入9.6 億元，同比增長16.8%；普通酒收入5.4 億元，同比增長4.6%。公司整體酒類業(yè)務毛利率為35.9%，同比提升1.84pct，主要來自中高檔酒銷量增長同時毛利率繼續(xù)提升的貢獻，中高端酒毛利率同比提升3.22pct 至50.3%，普通酒毛利率則同比下降2.99pct 至10.5%。公司積極培育大單品，重點培育的庫藏金五年和庫藏十年等中高端產(chǎn)品銷量實現(xiàn)較快增長，產(chǎn)品結構優(yōu)化明顯。今年公司大單品銷量目標積極，青瓷十年目標增長30%，庫藏金五年增長25%-30%。此外，公司已于2 月起上調36 款相關產(chǎn)品價格，提價幅度在8%-15%不等，預計后續(xù)仍有提價可能。我們認為，公司繼續(xù)聚焦腰部產(chǎn)品、發(fā)力大單品以及產(chǎn)品提價將對17 年業(yè)績帶來積極貢獻。
    ■營銷推廣提升品牌力，市場拓展穩(wěn)步推進。公司2016 年銷售費用2.6 億元，同比增長19.9%，其中廣告宣傳費8426 萬元，同比增長高達138.2%。廣告費用以全國性投放為主，2016 年全國性廣告費用6887 萬元，占比81.7%。廣告營銷方面，除投放央視廣告外，公司投資《女兒紅》電視劇已拍攝完成，今年有望在央視適時播放，將有效提升黃酒文化認知和公司旗下女兒紅品牌知名度。此外，公司還借力G20 杭州峰會、世界互聯(lián)網(wǎng)大會等全球性重要活動窗口，積極傳播黃酒文化和古越龍山品牌。市場拓展方面，公司實施百縣增億戰(zhàn)略，在江浙及安徽等區(qū)域深耕縣區(qū)級市場，聯(lián)合戰(zhàn)略經(jīng)銷商開啟大客戶+營銷模式，取得良好效果。分區(qū)域看，江浙滬依舊是公司主要優(yōu)勢市場，省外市場收入占比接近65%。2016 年浙江、上海、江蘇地區(qū)銷售收入分別為5.4 億元、4.2 億元和1.4 億元，分別增長7.3%、11.5%和18.6%，國內其他地區(qū)收入增長19.9%，亦表現(xiàn)不俗。
    ■黃酒行業(yè)整合任重道遠，公司國企改革推動有待時機成熟。去年起黃酒龍頭陸續(xù)對產(chǎn)品進行提價，積極引導價值回歸，行業(yè)邊際改善跡象逐步顯現(xiàn)。
    會稽山前期收購烏氈帽及唐宋酒業(yè)，近期收購塔牌部分股權，黃酒行業(yè)整合正逐步推進但依舊任重道遠。公司作為黃酒行業(yè)龍頭，經(jīng)營規(guī)模和品牌力有所不符，經(jīng)營層面上在員工激勵、經(jīng)營決策和效率方面也有較大提升空間。
    目前公司國企改革推動仍有待時機成熟，后續(xù)期待有所動作，中長期看對公司經(jīng)營改善以及行業(yè)發(fā)展均有積極意義。
    ■投資建議：我們預計2017-19 年公司每股收益分別為0.19/0.24/0.30 元，維持增持-B 投資評級，6 個月目標價12.0 元。
    ■風險提示：黃酒行業(yè)整合低于預期；公司國企改革進程沒有時間表。