>> 海通證券-四維圖新(002405)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)快速增長，17Q1歸母凈利增長51%-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭宏達(dá)，謝春生 |
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業(yè)績的影響因素主要包括：（1）受市場價(jià)格因素影響，導(dǎo)航電子地圖業(yè)務(wù)收入與上年基本持平。（2）車聯(lián)網(wǎng)、企服及行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；（3）高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)增速較快。（4）報(bào)告期內(nèi)公司執(zhí)行限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并計(jì)提激勵(lì)成本6177 萬元。2016 年Q1/Q2/Q3/Q4 ， 營業(yè)收入增速為11.8%/1.0%/8.0%/3.1%，歸母凈利潤增速為8.5%/11.3%/10.7%/44.0%。公司2017 年第一季度，營業(yè)收入3.67 億元，同比增長13.4%，歸母凈利潤為5013 萬元，同比增長51.4%，扣非后歸母凈利潤為4911 萬元，同比增長60.1%。3 月2 日，公司完成對(duì)杰發(fā)科技的收購，并開始并表。公司預(yù)計(jì)，2017 年1-6 月，歸母凈利潤約為1.02 億元-1.25 億元，同比增長30%-60% 。
自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)增速較快。在2016 年報(bào)中，公司對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了新的收入分拆。
根據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和未來戰(zhàn)略布局的調(diào)整，公司將原綜合地理信息業(yè)務(wù)進(jìn)行了細(xì)化，分為導(dǎo)航、車聯(lián)網(wǎng)、高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛。（1）導(dǎo)航業(yè)務(wù)，收入8.15億元，同比減少0.2%，收入占比51.4%，毛利率為92.3%，同比增加1.9 個(gè)百分點(diǎn)。（2）車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，收入5.26 億元，同比增長11.9%，收入占比33.2%，毛利率為51.2%，同比減少1.7 個(gè)百分點(diǎn)；（3）高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，收入2248 萬元，同比增長21.1%，收入占比1.4%，毛利率為100%；（4）企業(yè)服務(wù)及行業(yè)應(yīng)用，收入2.21 億元，同比增長10.4%，收入占比13.9%，毛利率為78.8%，同比增加6.6 個(gè)百分點(diǎn)。
自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)拆解。在公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)收入增速最快。目前，公司的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)主要包括：高精度地圖、ADAS 解決方案、自動(dòng)駕駛相關(guān)數(shù)據(jù)、芯片、算法在內(nèi)的整體解決方案。（1）高精度地圖方面，根據(jù)公司此前規(guī)劃，2017 年底，有望推出支持至少20 個(gè)城市的Level3 級(jí)別的高精度地圖，再疊加公司已經(jīng)具有的針對(duì)全國高速公路支持ADAS 級(jí)別的高精度地圖，其商業(yè)化落地有望逐步顯現(xiàn)。（2）ADAS 和芯片。目前公司已經(jīng)完成對(duì)杰發(fā)科技的收購，車規(guī)級(jí)別的智能駕駛芯片有望逐步推出。根據(jù)網(wǎng)易汽車信息，公司與杰發(fā)科技或?qū)⒂?017 年第2 季度發(fā)布國產(chǎn)首顆真正車規(guī)級(jí)的ADAS 芯片及整體解決方案。對(duì)于ADAS 功能，該解決方案包含了360°全景泊車系統(tǒng)、車道偏移警示系統(tǒng)、前方碰撞警示系統(tǒng)、行人碰撞警示系統(tǒng)、交通標(biāo)志識(shí)別系統(tǒng)、車輛盲區(qū)偵測系統(tǒng)、駕駛員疲勞探測系統(tǒng)和后方碰撞預(yù)警系統(tǒng)等。
參與投資設(shè)立并購基金，加速自動(dòng)駕駛布局。為實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略，加速公司在自動(dòng)駕駛、人工智能領(lǐng)域的布局，提升公司綜合競爭力，公司擬用自有資金參與投資設(shè)立“北京四維金盛投資管理有限公司”。四維金盛注冊(cè)資本為1000 萬元，其中，公司出資360 萬元。其他投資方還包括北汽福田、北京金盛博基資產(chǎn)管理有限公司等。四維金盛將作為普通合伙人，發(fā)起設(shè)立“北京四維智能車聯(lián)投資并購基金（有限合伙），基金總規(guī)模不超過10 億元，主要投資方向包括車聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域相關(guān)項(xiàng)目。該并購基金的成立，有望加速公司在車聯(lián)網(wǎng)和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，提升鞏固公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的核心地位。
盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為，四維圖新是國內(nèi)智能駕駛領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其高精度地圖、ADAS 產(chǎn)品、智能駕駛芯片、海量交通數(shù)據(jù)，有望將其打造成為“基于位置信息大數(shù)據(jù)+算法+計(jì)算能力的平臺(tái)服務(wù)” 提供商?？紤]到杰發(fā)科技已經(jīng)于2017 年3 月2 日開始并表，我們預(yù)計(jì)，公司207-2019 年EPS 為0.33 元/0.42 元/0.51 元，參考同行業(yè)可比公司，給予2017 年動(dòng)態(tài)PE 74 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.40 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。自動(dòng)駕駛產(chǎn)品落地低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)航業(yè)務(wù)面臨價(jià)格競爭的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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