>> 平安證券-碩貝德（300322）業(yè)績下滑不改長期趨勢，并購擴張多面發(fā)展-170426
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2017/4/27 |
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作者： |
劉舜逢 |
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營收下降主要原因是公司轉讓惠州凱瓏光電后營收不再納入財務報表，去年同期公司處置中興光電子、碩貝德電子股權確認了1000 萬左右的投資收益。同時，部分子公司尚處于建設期或者市場開發(fā)階段，項目產(chǎn)能尚未完全釋放，而且研發(fā)投入還未轉換為實質性經(jīng)濟效益，影響了公司利潤。
并購擴張，多面發(fā)展：公司緊密圍繞“一點二線”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局與戰(zhàn)略規(guī)劃，以天線作為錐點對接客戶，延伸至射頻天線與精密結構件一體化產(chǎn)品，及移動終端傳感器模組、封裝產(chǎn)品二條主線，圍繞移動通信終端產(chǎn)業(yè)做大做強。天線業(yè)務一直以來是公司的主營業(yè)務，公司持續(xù)深耕現(xiàn)有的大客戶，同時不斷開發(fā)新的客戶，提升產(chǎn)品的市場份額，目前公司正在停牌重組中，外延式擴張還在繼續(xù)。2016 年天線業(yè)務實現(xiàn)銷售收入6.3 億元，凈利潤同比上升約3 倍。隨著5G 等通信技術的發(fā)展，終端所需要的天線數(shù)量將越來越多，無線設備的天線需求量將進一步擴大，為公司天線業(yè)務的發(fā)展帶來良機。結構件方面，公司已經(jīng)熟練掌握機殼、天線的生產(chǎn)技術和完整工藝流程。同時，公司多項重要研發(fā)正在進行中，GNSS 系列天線開發(fā)已經(jīng)通過客戶測試，已有多款金屬一體化天線項目實現(xiàn)量產(chǎn)，預計未來會帶來一定的經(jīng)濟效益。
滲透率提升，指紋模組持續(xù)放量：2016 年，隨著蘋果、三星、華為、小米等廠商的手機支付服務的興起，國內的智能手機指紋識別滲透率已經(jīng)大幅提高。據(jù)統(tǒng)計，2016 年全球指紋識別傳感器的出貨量已達6.89 億顆，相較2013 年的2300 萬顆，CAGR 達到210%。市場規(guī)模方面，據(jù)調研機構Yole 預測，未來5 年指紋識別市場的復合年增率（CAGR）將達到19%，市場規(guī)模有望從2016 年的28 億美元，增加到2022 年的47 億美元。隨著指紋識別逐漸成為智能手機的標配，未來指紋識別模組有望持續(xù)給公司提供增長動力。2014 年2 月，公司通過收購江蘇凱爾快速拓展指紋識別模組業(yè)務，其主要是研發(fā)、生產(chǎn)、銷售指紋模組傳感器等生物識別產(chǎn)品。2016 年公司指紋模組營收達4.5 億元，同比增長430.61%，占營收比重達26.27%。同時，公司指紋識別產(chǎn)品已經(jīng)進入多家手機廠商的供貨商測評名單，預計未來帶來強勁的利潤增長點。
投資策略：我們認為公司在“一點兩線”的布局下，業(yè)績將實現(xiàn)快速增長。我們預計碩貝德2017-2019年營業(yè)收入分別為23.67/27.23/30.18 億元，歸母凈利潤分別為1.17/1.41/1.49 億元，對應的EPS 分別為0.29/0.35/0.37 元，對應PE 為59/49/47 倍，維持公司“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇；產(chǎn)品及技術更新風險；投資并購及管理風險。
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