>> 中信證券-大秦鐵路（601006）2016年年報及2017年一季報點評-季報業(yè)績超出預(yù)期，全年盈利仍被市場低估-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正，崔霖 |
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單季看，2016Q4 單季大秦線運量環(huán)比升30.4%至1.1 億噸，營收環(huán)比升25.8%，毛利率環(huán)比升4.9 個百分點至18.6%，凈利環(huán)比升38.0%，單季EPS0.14 元。
2017Q1 業(yè)績0.21 元，超出預(yù)期。2017 年一季度國內(nèi)煤炭需求回暖帶動運量同比增加，大秦線運量同比增24.6%至1.04 億噸；單季收入同比增12.0%；毛利率升7.6 個百分點至29.6%；單季EPS0.21 元，同比增53.9%，超出預(yù)期，同時好于此前公司公告的預(yù)增45%幅度。除大秦線運量維持飽滿外，朔黃貢獻投資收益大幅增加47.1%至6.9 億元，為公司業(yè)績超出預(yù)期的主要原因。
多重利好推動，大秦線2017 年運量或至4.2 億噸。國內(nèi)經(jīng)濟回暖推動用電需求增長，加之來水偏弱致水電下滑，煤電需求增長強勁；年初以來電廠及港口庫存均維持較低水平，近期國家發(fā)改委要求迎峰度夏前加大補庫存力度；國家加碼環(huán)保，對環(huán)渤海汽運煤進行管制，公司區(qū)位優(yōu)勢決定最受益本次區(qū)域煤炭運輸格局調(diào)整；2017 年3 月24 日管內(nèi)煤炭運價恢復(fù)至基準(zhǔn)價；此外黃驊港設(shè)計產(chǎn)能限制了朔黃線的分流能力；上述有利因素共同發(fā)力，量價齊升預(yù)計推動2017 年利潤確定性大幅增長。
煤炭供給側(cè)改革提升三西份額，支撐煤運通道中期運量。與2016 年不同，“市場化法治化、有效釋放先進產(chǎn)能”為2017 年煤炭去產(chǎn)能主基調(diào)。根據(jù)“十三五”規(guī)劃，2020 年煤炭化解淘汰落后產(chǎn)能8 億噸/年，“三西”等地區(qū)則增加先進產(chǎn)能5 億噸/年；2017Q1，三西地區(qū)煤炭產(chǎn)量同比增3.5%，非三西地區(qū)產(chǎn)量同比降6.9%。隨著先進產(chǎn)能逐步釋放，三西煤炭供應(yīng)占比將進一步提升，西煤東運需求將對大秦線和朔黃線運量形成極強支撐。此外，準(zhǔn)朔鐵路將于2017 年底開通，設(shè)計貨運能力0.6 億噸；公司控股股東太原鐵路局為準(zhǔn)朔鐵路第一大股東，準(zhǔn)朔線開通將為大秦線提供增量貨源。
風(fēng)險提示。分流壓力加大；煤炭需求低于預(yù)期；水電超預(yù)期；進口煤上升。
維持“買入”評級?？紤]到公司一季報超出預(yù)期，小幅上調(diào)2017~2018 年盈利預(yù)測至0.86/0.90 元，并新增2019 年盈利預(yù)測0.90 元（對應(yīng)大秦線運量假設(shè)均為4.2 億噸），目前股價對應(yīng)2017~2019 年P(guān)E 分別為9.1/8.7/8.6 倍。煤炭供給側(cè)改革導(dǎo)致先進產(chǎn)能的三西區(qū)域產(chǎn)量占比逐年提升，從而支撐西煤東運需求提升；大秦線運價具競爭力且仍存小幅提升空間，可見公司中長期量價預(yù)期穩(wěn)定性較強，適用于DCF 估值，DCF 估值結(jié)果12.4 元；保守給予10.3 元目標(biāo)價，對應(yīng)2017 年P(guān)E12 倍，維持“買入”評級
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