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一季度公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本及相關(guān)費(fèi)用均有較大幅度的增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2017 年上半年歸母凈利潤(rùn)將同比下降30%~60%，原因?yàn)樯夏晖谑盏讲疬w補(bǔ)償款導(dǎo)致利潤(rùn)基數(shù)較大。同期，公司公告擬投資1.5 億元設(shè)立長(zhǎng)春公路港物流公司，推進(jìn)傳化網(wǎng)業(yè)務(wù)在東北大區(qū)的布局，提高當(dāng)?shù)匚锪髋c供應(yīng)鏈運(yùn)作效率。
    傳化網(wǎng)“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式持續(xù)優(yōu)化，多產(chǎn)品融合發(fā)展、互補(bǔ)引流，布局全面加速。公司首創(chuàng)公路物流港模式，規(guī)劃建設(shè)“10 樞紐+160 基地”全國(guó)性公路港布局，獲國(guó)開基金6.7 億專項(xiàng)資金支持，是業(yè)內(nèi)首家。2016全年，公司物流板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.92 億元，同比大增229.88%，毛利率同比下降12.32%，主要是由于公路港數(shù)量增長(zhǎng)3 倍導(dǎo)致的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)成本大幅增加。截止目前，公司已運(yùn)行公路港26 個(gè)，整體出租率77.42%，累積全國(guó)化布局94 個(gè)項(xiàng)目；“陸鯨”定位為傳化網(wǎng)城際干線的線上調(diào)度平臺(tái)，擁有司機(jī)用戶111 萬(wàn)，覆蓋26 省227 城；“易貨嘀”主打城市配送業(yè)務(wù)，已覆蓋20 個(gè)樞紐級(jí)城市。此外，16 年成立的傳化支付公司金融業(yè)務(wù)也已覆蓋18 省市。傳化網(wǎng)“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式已實(shí)現(xiàn)線上線下資源的端口引流與聚合，布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，符合國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，已成為公司的主要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    化工業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，協(xié)同物流推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新。作為公司傳統(tǒng)板塊，化工業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化組合，加快轉(zhuǎn)型，聚焦功能化學(xué)品。16 年化工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.75 億元，同比增長(zhǎng)2.75%，毛利率下降1.84%，不考慮15 年6 月出售子公司錦雞、錦云部分股權(quán)，以及16 年8 月收購(gòu)?fù)丶{化學(xué)帶來(lái)的并表影響，板塊表現(xiàn)平穩(wěn)；其中順丁橡膠業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入6.96 億元，同比增長(zhǎng)70.67%，成為板塊亮點(diǎn)。未來(lái)公司將繼續(xù)通過(guò)研發(fā)轉(zhuǎn)型、協(xié)同物流業(yè)務(wù)進(jìn)行供應(yīng)鏈創(chuàng)新等方式推動(dòng)化工業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    股權(quán)激勵(lì)方案提出收入增長(zhǎng)指引。公司2016 年3 月29 日公告股權(quán)激勵(lì)方案，股權(quán)激勵(lì)擬授予股票期權(quán)占總股本0.76%，總市值達(dá)4 億元，激勵(lì)對(duì)象包含公司部分核心中層骨干員工。同時(shí)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件以2016-2018 年的收入增長(zhǎng)為標(biāo)準(zhǔn)，在大股東承諾業(yè)績(jī)之外，給到市場(chǎng)更多的增長(zhǎng)指引，形成了業(yè)績(jī)收入雙保險(xiǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。線下公路港建設(shè)不達(dá)預(yù)期；線上傳化網(wǎng)運(yùn)營(yíng)低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行導(dǎo)致化工業(yè)務(wù)收入下滑。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們長(zhǎng)期看好公司公路物流系統(tǒng)“國(guó)家隊(duì)”的戰(zhàn)略布局，基于股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的收入高增長(zhǎng)預(yù)期，以及傳化網(wǎng)符合預(yù)期的擴(kuò)張布局速度，我們暫時(shí)維持2017/18 年EPS 預(yù)測(cè)0.31/0.68 元，維持前期目標(biāo)價(jià)31.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)。