>> 中信證券-中旗股份（300575）投資價(jià)值分析報(bào)告—定制小而美產(chǎn)品，進(jìn)入快速成長通道-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
大小： |
2716KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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產(chǎn)品種類包括除草劑、殺蟲劑原藥，以及制劑和中間體。近年來收入利潤穩(wěn)定增長，為農(nóng)藥原藥百強(qiáng)企業(yè)，自2011 年到2015 年，公司收入、利潤復(fù)合增速分別為19%、22%，在農(nóng)藥上市公司排名中上游。2016 年受行業(yè)影響公司業(yè)績同比減少，但自2016 年底開始，農(nóng)化投入品明顯景氣上行，公司主要境外客戶毛利水平顯著修復(fù)，預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績將恢復(fù)并大幅增長。
公司主要的經(jīng)營模式為：定制小而美為主高效低毒產(chǎn)品。公司準(zhǔn)確進(jìn)行了細(xì)分產(chǎn)品的市場選擇，在國內(nèi)較早介入氯氟吡氧乙酸、噻蟲胺、炔草酯、虱螨脲、異噁唑草酮等高效低毒低殘留綠色農(nóng)藥產(chǎn)品的研產(chǎn)，產(chǎn)能合計(jì)4800噸。這些產(chǎn)品多為小而美的產(chǎn)品，競爭對(duì)手少、產(chǎn)品單噸價(jià)格毛利較高。
同時(shí)公司大量業(yè)務(wù)出口，境外客戶占比在60~70%左右。同時(shí)，值得注意的是，境外客戶中，四大農(nóng)化跨國公司（陶氏、拜耳、先正達(dá)、巴斯夫）都與其有長期業(yè)務(wù)合作，采購體量較大。我們認(rèn)為與這些公司的合作不僅為公司提供了長期的優(yōu)勢訂單，還為公司產(chǎn)品代際開發(fā)提供了一定的方向。
公司技術(shù)儲(chǔ)備雄厚，后繼將有產(chǎn)品持續(xù)釋放。公司除現(xiàn)有多種滿足國際跨國巨頭的小而美的產(chǎn)品外，還擁有很多產(chǎn)品儲(chǔ)備。主要包括：1）IPO 募資主要用于新型農(nóng)藥項(xiàng)目，兩個(gè)原藥和5,500 噸制劑產(chǎn)能；2）從近期公告和相關(guān)地環(huán)保公示來看，后續(xù)還有很多產(chǎn)品儲(chǔ)備，其中，近期公告的三個(gè)項(xiàng)目在投產(chǎn)、滿產(chǎn)的情況下測算，將分別給公司新增收入1.13/1.75/2.25 億元，新增利潤：3,388/3,985/2,901 萬元。我們認(rèn)為新產(chǎn)品的持續(xù)投放將為公司帶來持續(xù)的增量空間。
公司將打造具有國際競爭力和影響力的領(lǐng)先農(nóng)化企業(yè)。公司未來發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃符合農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展趨勢，具有較高的可行性。目前產(chǎn)品的產(chǎn)銷率總體維持在較高水平，隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步提升以及新產(chǎn)品的陸續(xù)開發(fā)，公司規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張，自主創(chuàng)新能力、核心競爭優(yōu)勢、市場占有率、品牌影響力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)，總體發(fā)展態(tài)勢良好，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益可期。
我們看好公司的持續(xù)發(fā)展能力。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1、全球農(nóng)資投入品價(jià)格持續(xù)低迷，農(nóng)藥產(chǎn)銷進(jìn)一步走低；2、項(xiàng)目推進(jìn)建設(shè)情況低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：公司經(jīng)營扎實(shí)、戰(zhàn)略清晰、模式成熟，主要產(chǎn)品自2016 年全球農(nóng)化市場低迷后開始快速增長；同時(shí)公司產(chǎn)品儲(chǔ)備多，將建成、在建及技術(shù)儲(chǔ)備梯次合理，未來將持續(xù)有新產(chǎn)品投放為公司收入利潤增長帶來新的支撐。我們認(rèn)為公司2017-2019 年的業(yè)績分別為1.24/1.68/2.45 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.69/2.30/3.34 元，歸屬凈利潤的復(fù)合增長率均將超過40%?？紤]到業(yè)績高增速，結(jié)合PEG 和可比估值情況，給予公司2017 年50 倍PE，目標(biāo)價(jià)84 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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