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公司一季度業(yè)績大幅增長的主要原因是公司的主打產(chǎn)品SIP 電話終端繼續(xù)保持高速增長，且以T4為代表的高端系列產(chǎn)品占比逐步提升，導(dǎo)致公司一季度毛利率達(dá)到64.3%，比2016 年的毛利率提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)。后續(xù)隨著高端產(chǎn)品占比的提升，我們判斷毛利率還有繼續(xù)提升的空間。
    ◆統(tǒng)一通信市場迎來快速發(fā)展期，SIP 滲透空間廣闊
    統(tǒng)一通信作為企業(yè)通信的重要應(yīng)用形式，其背后的根本推動(dòng)因素在于統(tǒng)一通信對(duì)于企業(yè)辦公效率的提升和辦公成本的節(jié)省，行業(yè)目前仍然處于快速成長期，根據(jù)Frost & Sullivan 預(yù)測，全球SIP 電話終端市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2015 年的900 萬件增至2019 年的2,050 萬件，期間復(fù)合增長率為22.9%；全球SIP 電話終端滲透率分別由2015 年的27.5%，達(dá)到2019 年的66.3%，滲透空間依然廣闊。
    ◆持續(xù)研發(fā)投入云端產(chǎn)品，未來高增長可期
    公司緊隨行業(yè)趨勢，募集資金主要投入SIP 電話硬件終端升級(jí)研發(fā)，以及構(gòu)建包含終端(硬件+軟件)和云服務(wù)平臺(tái)的統(tǒng)一通信解決方案。在當(dāng)前統(tǒng)一通信行業(yè)向“視頻化、云化和移動(dòng)化”邁進(jìn)的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇下，視頻化或?qū)⒊蔀榻y(tǒng)一通信的下一個(gè)大市場，公司的潛力產(chǎn)品VCS 高清視頻會(huì)議系統(tǒng)有望接力SIP 終端成為下一個(gè)爆發(fā)性產(chǎn)品。
    ◆上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”，目標(biāo)價(jià)404.70 元
    基于公司一季報(bào)靚麗業(yè)績表現(xiàn)，我們上調(diào)公司2017-2019年EPS分別為9.25元（+9%）、13.49元（+12%）和18.66元（+9%），并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至404.70元，對(duì)應(yīng)18年30倍PE，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易政策和匯率變動(dòng)；高端產(chǎn)品研發(fā)投入多，推廣不及預(yù)期