>> 東吳證券-平治信息（300571）不斷超預(yù)期驗證行業(yè)風(fēng)口，創(chuàng)新的平臺型商業(yè)模式打開娛樂生態(tài)產(chǎn)業(yè)空間-170426
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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2017 年一季度實現(xiàn)收入2.08 億元，同比增長234%；歸屬凈利2187.8 萬元，同比增長139%。
收入增長強勁，盈利能力提升明顯。在前期年報業(yè)績大幅超出公司業(yè)績指引后，公司2017 年一季度業(yè)績再度超預(yù)期。主要來自：1）自有平臺業(yè)務(wù)放量增長，2016 年公司移動閱讀業(yè)務(wù)同比實現(xiàn)198.55%的增長，且由于2016 年上半年基數(shù)仍較低，Q1 業(yè)績增速維持超高水平。2）2016 由于公司當(dāng)前自有平臺仍處于搶占市場階段，故營銷推廣費用比較高，2016年全年成本構(gòu)成中，推廣成本占比高達(dá)95%，但是隨著平臺規(guī)模效應(yīng)的凸顯，公司盈利能力處于上升通道，2016Q3-2017Q1 公司毛利率連續(xù)提升。
兩大環(huán)境因素支撐公司業(yè)績持續(xù)高增長。1）數(shù)字閱讀習(xí)慣逐漸培養(yǎng)，市場較快增長，2016 年數(shù)字化閱讀方式（網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、Pad 閱讀等）的接觸率為68.2%，較2015 年的64.0%上升了4.2 個百分點，2016 年行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到120 億元，同比增長25%。2）中國進入付費風(fēng)口，文學(xué)、游戲、視頻、音樂、直播、知識分享等數(shù)字內(nèi)容用戶付費規(guī)模迅速擴大，移動端付費便捷尤其增長迅猛。
強運營能力及規(guī)模優(yōu)勢已成為公司的核心競爭壁壘。市場關(guān)注到公司此種新商業(yè)模式的壁壘問題，我們認(rèn)為，公司從傳統(tǒng)通信運營商的第三方服務(wù)拓展至基于微信、微博等渠道的自有閱讀平臺運營，延續(xù)了此前積累的強運營能力及渠道流量資源優(yōu)勢，專業(yè)化的運營帶來產(chǎn)品上的質(zhì)量可控及成本上的規(guī)模優(yōu)勢。這一點是其他新追隨者難以在短期積累的。
除了移動閱讀崛起及付費的行業(yè)邏輯，看好公司創(chuàng)新商業(yè)模式。我們已在前期多次強調(diào)了行業(yè)崛起及付費風(fēng)口的邏輯，但是我們認(rèn)為還有更深層次的邏輯在于公司把握了微信天然的流量入口+公眾號沉淀粉絲+流量變現(xiàn)的這一全新商業(yè)鏈條。公司在業(yè)內(nèi)率先采用采用了多團隊并行的模式，短期內(nèi)孵化了近40 個原創(chuàng)閱讀站，同時沉淀了大量的用戶，一個數(shù)據(jù)值得重視：公司旗下已經(jīng)擁有超過2000 萬的微信粉絲矩陣，加上公司自有的其他平臺，公司的平臺屬性已經(jīng)逐漸形成。公司未來除強化已有競爭優(yōu)勢，還將新增漫畫、聽書等版塊，上線H5 游戲分發(fā)平臺超閱游戲等，不斷培養(yǎng)其他消費習(xí)慣，平臺化的泛娛樂生態(tài)前景看好。
維持買入評級。1）對比同行用戶情況，掌閱用戶總數(shù)累計逾6 億,日活逾2000 萬，數(shù)字閱讀用戶基礎(chǔ)巨大，我們認(rèn)為公司主營業(yè)務(wù)仍有可觀增長空間；2）隨著公司規(guī)模優(yōu)勢進一步凸顯，我們認(rèn)為公司未來整體凈利率仍有提升空間；3）公司商業(yè)模式具有獨創(chuàng)性?；诠居芰Φ某A(yù)期表現(xiàn)，我們上調(diào)公司2017/2018 年凈利潤分別為1.25/2.10 億，對應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為46/34 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，行業(yè)增速下滑風(fēng)險。
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