>> 萬聯(lián)證券-凱萊英(002821)一季報點評報告：增速略超預期，CDMO未來空間廣闊-170425
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王趙欣 |
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投資要點:
業(yè)績快速增長，公司成長性突出
17年一季度及上半年業(yè)績保持高增速主要原因是：一、公司技術驅(qū)動策略的作用進一步凸顯，公司客戶和在手項目不斷豐富；二、公司前期儲備的項目近年來陸續(xù)進入臨床后期并成功上市，使公司商業(yè)化項目業(yè)務占比不斷提高（截止16年底，商業(yè)化項目收入占比已上升至56.16%），包括2016年上市的新型丙肝復方藥物和慢性淋巴細胞白血病藥物項目，同時公司培南類項目恢復性增長也為業(yè)績增長提供了重要支持。此外，公司與主要客戶默沙東、施貴寶等新項目推進及訂單生產(chǎn)落實順利，公司業(yè)績未來成長性突出。
簽訂大額CMO訂單，增厚公司未來5年業(yè)績
近日，公司子公司Asymchem,Inc.與美國某大型制藥公司簽訂了《長期商業(yè)供貨協(xié)議》，協(xié)議期限為5年，協(xié)議總金額約為9977萬美元，將為公司平均每年帶來1.4億元的營收增量（占16年公司收入比重12%左右），保守估計平均每年貢獻凈利約3000萬元（假設20%凈利率）。長期商業(yè)化項目的落地不僅明顯增厚未來幾年公司業(yè)績，也使得公司業(yè)績增速更加平穩(wěn)，增長確定性高，有利于進一步加深與客戶間合作關系。
業(yè)務領域向縱深拓展，開拓國內(nèi)市場迎來機遇期
目前公司CDMO業(yè)務承接的項目已覆蓋至新藥原料藥全鏈條，未來公司計劃將業(yè)務范圍逐漸擴展至制劑CMO業(yè)務以及仿制藥項目開發(fā)，形成廣范圍、深層次的CMO業(yè)務領域覆蓋。市場拓展方面，除了海外主要客戶外，2013年起公司開始為國內(nèi)多家醫(yī)藥公司提供1.1類新藥研發(fā)服務，積極拓展包括中國在內(nèi)的新興市場領域，而伴隨我國藥品上市許可持有人制度的實施，新藥研發(fā)門檻大大降低，公司也將迎來國內(nèi)市場的戰(zhàn)略機遇期。
盈利預測與投資建議：
公司核心優(yōu)勢突出，擁有一批高質(zhì)量客戶群體，客戶關系與合作深度不斷加深。同時伴隨公司自身業(yè)務向縱深發(fā)展、同時積極開拓國內(nèi)創(chuàng)新藥市場，公司將迎來新一輪快速成長期。我們預計17-19年實現(xiàn)歸母凈利分別為3.71億、5.16億、6.69億；攤薄后EPS分別為3.23、4.49、5.82，對應當前股價PE分別為42、30、24倍，強烈推薦，予以“買入”評級。
風險因素： 下游客戶新藥研發(fā)失敗的風險；客戶及訂單流失的風險
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