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衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)板塊，目前公司已形成芯片→天線→模塊→整機(jī)→系統(tǒng)的全方位產(chǎn)品研發(fā)與服務(wù)能力，已形成十幾個(gè)衛(wèi)星通信型號(hào)產(chǎn)品，并成為國(guó)防衛(wèi)星通信的主流設(shè)備供應(yīng)商之一。公司更是我國(guó)軍用無線通信最大的整機(jī)供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率超過40%，在上市公司中尚無有競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手，標(biāo)的稀缺性明顯。 
   怡創(chuàng)科技是珠三角地區(qū)主流通信服務(wù)廠商，盈利能力出眾  
    子公司怡創(chuàng)科技是珠三角地區(qū)主流通信服務(wù)廠商，2016年通信服務(wù)收入達(dá)13億元，增速達(dá)28%，近三年收入復(fù)合增速達(dá)30%，凈利潤(rùn)率超15%，在同行業(yè)公司中數(shù)一數(shù)二。受益運(yùn)營(yíng)商支出增加和行業(yè)集中度提升，通信服務(wù)業(yè)務(wù)收入，預(yù)計(jì)怡創(chuàng)科技未來三年將保持超25%較高速增長(zhǎng)。 
    摩詰創(chuàng)新被嚴(yán)重低估、收購(gòu)高增長(zhǎng)資產(chǎn)打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間  
    目前我國(guó)飛行模擬仿真處于快速起步階段，海格開展該業(yè)務(wù)的子公司摩詰創(chuàng)新當(dāng)前估值僅13億元，主要因?yàn)樾氯辶鲃?dòng)性較差導(dǎo)致。作為超300億規(guī)模高成長(zhǎng)行業(yè)里的龍頭企業(yè)，結(jié)合軍工行業(yè)資質(zhì)、客戶等壁壘以及軍工企業(yè)估值情況，我們認(rèn)為摩詰創(chuàng)新2018年給予40倍估值即40-50億較為合理。2020年前后，摩詰創(chuàng)新估值可達(dá)80億，目前被嚴(yán)重低估。 
    嘉瑞科技、馳達(dá)飛機(jī)均是細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)，近三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速超過50%。且是與軍備類業(yè)務(wù)，與海格在現(xiàn)有業(yè)務(wù)、客戶資源方面形成良好協(xié)同，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 
    投資建議  
    我們預(yù)計(jì)海格通信2017-19年?duì)I業(yè)收入分別為51.83億元、65.36億元、79.34億元。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.20億元、9.46億元、11.32億元、對(duì)應(yīng)2017-19年P(guān)E分別為36.4、27.7、23.2倍。首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    1）軍隊(duì)采購(gòu)政策調(diào)整差于預(yù)期。2）怡創(chuàng)科技簽訂合同金額出現(xiàn)大幅下滑。 3）嘉瑞科技和馳達(dá)飛機(jī)業(yè)績(jī)不及承諾。