>> 中泰證券-口子窖(603589)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，民營(yíng)穩(wěn)健風(fēng)格盡顯-170427
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2017/4/29 |
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買入 |
作者： |
范勁松 |
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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2016Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入4.95 億元，同比增長(zhǎng)5.26%，環(huán)比下降0.63pct，預(yù)收賬款達(dá)4.44 億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)137.43%，這與春節(jié)前期渠道反饋普遍斷貨相符，我們認(rèn)為主要因?yàn)樗募径热蝿?wù)規(guī)劃不高導(dǎo)致備貨不足，而春節(jié)提前省內(nèi)百元價(jià)位產(chǎn)品消費(fèi)需求旺盛使得經(jīng)銷商積極打款但無(wú)貨可發(fā)。全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.30 億元，同比增長(zhǎng)9.53%；分產(chǎn)品來(lái)看，高檔酒口子窖系列收入25.51 億元，同比增長(zhǎng)11.95%，預(yù)計(jì)口子窖10 年和小池窖增速更快；老口子和口子美酒為代表的中檔酒收入1.31 億元，同比減少12.30%；低檔酒口子酒系列收入0.99 億元，同比減少11.50%。分市場(chǎng)來(lái)看，省內(nèi)收入23.14 億元，同比增長(zhǎng)17.84%；省外收入4.67 億元，同比減少18.97%，主要是省外市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰主動(dòng)調(diào)整所致。2016Q4 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.71 億元，同比增長(zhǎng)6.76%；全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.83 億元，同比增長(zhǎng)29.41%，利潤(rùn)增速明顯快于收入增速主要得益于毛利率提升和費(fèi)用適度管控。17Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入10.33 億元，同比增長(zhǎng)16.33%，預(yù)計(jì)省內(nèi)收入增速在20%左右，省外收入增速回升至10%左右，預(yù)收賬款為3.60 億元，同比大幅增長(zhǎng)77.34%，后續(xù)增長(zhǎng)得到有效保障。17Q1 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.27 億元，同比增長(zhǎng)20.80%，我們認(rèn)為利潤(rùn)增速略快于收入增速主要得益于口子窖系列快速增長(zhǎng)。
毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率持續(xù)下行。2016 年公司毛利率為72.44%，同比提高2.61pct；其中Q4 毛利率為71.67%，同比提高3.25pct。2016 年公司期間費(fèi)用率為19.18%，同比下降2.35pct；其中銷售費(fèi)用率為12.75%，同比下降1.11pct，市場(chǎng)投入更加合理化，管理費(fèi)用率為6.62%，同比下降0.81pct，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，管理效率得到提高；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.19%，同比下降0.43pct；2016 年公司凈利率為27.68%，同比大幅提高4.25pct。公司現(xiàn)金流良好，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.40 億元，同比增長(zhǎng)19.40%。17Q1 公司毛利率為72.80%，同比提高0.61pct；期間費(fèi)用率為13.76%，同比下降1.51pct，其中銷售費(fèi)用率為10.09%，與上年同期持平，管理費(fèi)用率為3.76%，同比下降1.52pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.10%，同比下降0.06pct；凈利率為31.66%，同比提高1.17pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.98 億元，同比得到明顯改善。
充分受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，民營(yíng)機(jī)制穩(wěn)健風(fēng)格有望保證公司持續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
安徽省內(nèi)市場(chǎng)，口子窖品牌力突出，充分受益百元價(jià)位消費(fèi)升級(jí)紅利，2017年公司加強(qiáng)口子窖10 年市場(chǎng)投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)上移。渠道方面，省內(nèi)公司積極加大縣級(jí)以下區(qū)域市場(chǎng)運(yùn)作力度，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)具備充足增長(zhǎng)潛力；省外調(diào)整到位、扎實(shí)前行，一季度重回正增長(zhǎng)。公司管理層持股結(jié)構(gòu)合理，民營(yíng)優(yōu)秀體制在四家徽酒中最為突出，風(fēng)格低調(diào)務(wù)實(shí)，百年老店雛形已現(xiàn)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。
投資建議：目標(biāo)價(jià)42.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-19 年?duì)I業(yè)收入分別為33.04/38.07/43.57 億元，同比增長(zhǎng)16.74%/15.23%/14.45%，2017-19 年凈利潤(rùn)分別為9.62/11.41/13.34 億元，同比增長(zhǎng)22.77%/18.61%/16.89%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.60/1.90/2.22元。給予目標(biāo)價(jià)42.5 元，對(duì)應(yīng)2018 年22 倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：限制三公消費(fèi)力度加大、中高端酒競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品品質(zhì)事故。
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