久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

并且公司經(jīng)過改制現(xiàn)已成為一家純民營背景上市公司，通過管理層、經(jīng)銷商持股將管理層、經(jīng)銷商的利益與公司緊密捆綁，有望驅(qū)動業(yè)績增長。高盛解禁到期后的減持利空因素也已經(jīng)釋放殆盡，高盛僅作為財務(wù)投資者，其減持不會對公司經(jīng)營能力產(chǎn)生實質(zhì)性影響。
    受益消費升級，市場競爭力不斷加強
    我們認為，未來消費升級的主要受益價格帶為80-300，400-500 元價格帶。
    公司核心單品五年口子窖、六年口子窖和十年口子窖位于80-300 元價位段，二十年口子窖位于300-500 元價位段，因此公司得以全面享受消費升級紅利。2015 年公司中高檔白酒營業(yè)收入同比增速達20.40%，而中檔白酒和低檔白酒營業(yè)收入同比負增長。但由于公司80%以上的收入來源于符合消費升級趨勢的中高檔白酒，因此總體業(yè)績受益于消費升級出現(xiàn)回暖，市場競爭力不斷加強。
    大經(jīng)銷商制度提高費用管控能力
    公司采用大經(jīng)銷商制度，降低出廠價格，讓利經(jīng)銷商，但區(qū)域市場的終端管理和絕大部分費用投入都由經(jīng)銷商完成。雖然讓利經(jīng)銷商一定程度上會降低公司毛利，但是終端促銷費用由經(jīng)銷商承擔(dān)減少了口子窖的銷售費用率，并且可以形成與經(jīng)銷商的利益共享，運營效率較高，可持續(xù)性也較強。
    因此公司的銷售費用率低于同行業(yè)平均水平，更遠低于省內(nèi)主要競爭對手古井貢酒，公司的費用管控能力不斷加強。
    盈利預(yù)測與估值
    經(jīng)測算，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為1.35、1.67 和2.06 元，YOY分別為33%、24%和24%。同業(yè)可比公司2017 年P(guān)E 平均為46 倍，我們認為公司受益于消費升級的同時不斷深化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，同時渠道銷售模式提高運營效率，成本控制能力進一步加強，因此公司將保持穩(wěn)健增長的趨勢，給予公司2017 年22-24 倍的PE 估值，對應(yīng)目標價36.7-40.1元，首次覆蓋給予“增持”評級。
    風(fēng)險提示：食品安全問題；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、假冒偽劣風(fēng)險。