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    投資要點(diǎn)：
    公司三季度增速有所放緩 2016 年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收8.52 億元，同比增長5.89%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.07 億元，同比增長15.06%。我們認(rèn)為，原因主要在于省外市場(chǎng)仍在調(diào)整中，拖累了整體業(yè)績?cè)鲩L；同時(shí)，安徽省禁酒令對(duì)于口子窖的高端白酒銷售也造成一定影響。
    省內(nèi)市場(chǎng)長期受益消費(fèi)升級(jí)，仍有增長潛力 口子窖是安徽省內(nèi)中高端白酒品牌，與古井貢酒呈現(xiàn)兩強(qiáng)格局。公司80%左右的營收都來自省內(nèi)市場(chǎng)。安徽省是本輪白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)最為明顯的省份，因此，口子窖充分受益于本輪消費(fèi)升級(jí)過程，尤其口子窖6 年的需求增長較快。我們認(rèn)為，未來安徽省消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)仍將持續(xù)；同時(shí)，目前口子窖和古井貢酒在安徽省內(nèi)市占率合計(jì)約25%，未來也有望逐漸提升。
    在以上兩方面因素共同影響下，口子窖省內(nèi)市場(chǎng)仍有增長潛力。
    省外市場(chǎng)仍在調(diào)整中，關(guān)注公司營銷費(fèi)用投入情況 口子窖過去采取的是加大經(jīng)銷商杠桿的策略，由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)運(yùn)輸產(chǎn)品、市場(chǎng)推廣和管控終端，因此廠家對(duì)終端掌控力相對(duì)薄弱；再加上口子窖不是老八大名酒，省外市場(chǎng)的品牌知名度不如古井貢酒。因此在這一輪行業(yè)調(diào)整過程中，其省外市場(chǎng)下滑較為嚴(yán)重。2015 年以來，公司開始主動(dòng)清理不合格的經(jīng)銷商。公司把經(jīng)銷商分為重點(diǎn)支持型、培育型、維護(hù)型和淘汰型。目前公司已經(jīng)淘汰了幾十家經(jīng)銷商，且主要以省外經(jīng)銷商為主。這有助于避免資源的浪費(fèi)，但同時(shí)也進(jìn)一步加快省外市場(chǎng)的萎縮。剩下三類經(jīng)銷商中培育型最多，約占一半左右，維護(hù)型和重點(diǎn)支持型數(shù)量差不多。我們認(rèn)為，省外市場(chǎng)是公司長期發(fā)展的必爭(zhēng)之地， 短期調(diào)整是為了更健康的發(fā)展。從目前情況來看，公司省外市場(chǎng)有望于年底調(diào)整到位。由于省外市場(chǎng)擴(kuò)張需要費(fèi)用較高，后續(xù)建議密切關(guān)注公司銷售費(fèi)用變化情況。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持公司"增持"評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)2016/17/18年EPS分別1.34/1.61/1.93元，對(duì)應(yīng)16/17/18年P(guān)E分別為26.15/21.67/18.11，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)升級(jí)不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。