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公司營收增長的主要原因是100-300 元區(qū)間的中高檔酒銷售持續(xù)發(fā)力，初步估計公司中高端酒的收入占比已經(jīng)超過85%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步升級，推動綜合毛利率繼續(xù)提升。前三季度公司銷售毛利率72.6%，較去年同期提升2.45個百分點，繼續(xù)保持提升勢頭。在省內(nèi)品牌中，古井與口子窖已經(jīng)形成兩強格局，兩者目前占據(jù)省內(nèi)30%的市場份額。受益于省內(nèi)市場的消費升級，未來3 年，憑借品牌和渠道優(yōu)勢，古井與口子窖市場份額有望提升10 個百分點，按省內(nèi)200 億市場規(guī)模，兩者可獲得20 億的增量，其中口子窖有望分享7-10 億，年均增量2-3 億。未來，公司中高端酒增勢可繼續(xù)維持。
    公司費用率保持低位，是盈利能力最強的白酒公司之一
    公司是盈利能力最強的白酒公司之一。行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀白酒類公司的管理費用率處在6%-9%之間，銷售費用率處在10%-13%之間。公司前三季度銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為10.77%、6.07%、-0.21%，期間費用率均處在行業(yè)下沿，且相對去年同期分別下降2.18、0.81、0.63個百分點。銷售費用率下滑主要原因是廣告宣傳費減少，公司重視廣告投放的針對性和效果，適度減少傳統(tǒng)媒體投放而向重點市場更精準投放?？傮w來看，公司經(jīng)營穩(wěn)健，期間費用穩(wěn)定可控。
    高盛減持不改公司品質(zhì)，中長期布局迎來良機
    截止10 月20 日，高盛已完成減持計劃，累計減持公司0.96 億股，占公司總股本15.92%。我們認為高盛的減持是財務投資者的退出行為，不影響公司的中長期發(fā)展及實際經(jīng)營能力。公司民營體制運營高效，管理層均在白酒行業(yè)深耕多年，經(jīng)營管理能力強，專業(yè)基礎(chǔ)硬，基于行業(yè)和公司基本面，我們看好公司的內(nèi)在價值和成長空間。且高盛的減持，使得公司股價處在低位，隨著減持的終結(jié)，將迎來中長期布局的良機。
    盈利預測及投資建議
    我們預計2016-2018 年營業(yè)收入分別為28.42、31.27、34.39 億元，凈利潤分別為7.78、8.91、9.92 億元，EPS 分別為1.3、1.49、1.65 元?？紤]到公司運營效率高，品牌和渠道優(yōu)勢明顯，將持續(xù)受益白酒消費升級，未來3年增長勢頭不減，我們維持公司"增持"評級。