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3 月末總資產(chǎn)7747.65 億元，較年初增長(zhǎng)2.03%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出195.72 億元，較去年同期凈流出108.60 億元大幅增加。
    訂單飽滿收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)改增影響毛利率
    2016 年末公司未完工合同額19777.68 億元，同比增長(zhǎng)9.36%，2017 年1-3 月累計(jì)新簽合同2616.09 億元，同比大幅增長(zhǎng)45.96%，截止2017 年3 月末未完工合同額達(dá)19877.77 億元，較年末凈增加約1000 億元，公司新簽訂單快速增長(zhǎng)，未來收入有望隨著訂單加快落地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步上升。
    2017Q1 實(shí)現(xiàn)收入1230.65 億元，完成年度計(jì)劃的19.14%。Q1 公司受營(yíng)改增影響，營(yíng)業(yè)稅金及附加為7.59 億元，同比大幅減少75.05%，收入占比由2.56%降低至0.62%，毛利率同比降低1.36 個(gè)百分點(diǎn)至9.22%。
    借力PPP 打造全面型基建巨頭，軌交、市政表現(xiàn)突出
    公司借助PPP 發(fā)展機(jī)遇，積極開拓鐵路工程以外的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)，2016 年投融資經(jīng)營(yíng)新簽項(xiàng)目合同額達(dá)2999 億元，占新簽合同總額的24.60%。2017 年1-3 月，公司新簽合同金額2616.085 億元，完成年度計(jì)劃的19.82%，同比增長(zhǎng)45.96%。其中工程承包板塊新簽合同占比83.39%，同比增長(zhǎng)47.34%，除鐵路工程新簽合同同比減少52.88%外，其余均大幅增長(zhǎng)75%以上，尤其是在與鐵路關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)的軌交、市政（含綜合管廊）市場(chǎng)，2017 年1-3 月新簽訂單分別同比增長(zhǎng)109%、86.72%。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)整體穩(wěn)健，地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速去化2017Q1 公司期間費(fèi)用率為5.25%，較15 年同期微升0.13 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率上升0.33 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因存款利息收入降低0.23個(gè)百分點(diǎn)。受增加計(jì)提本期應(yīng)收款減值準(zhǔn)備的影響，公司Q1 資產(chǎn)減值損失2.85 億元，較去年同期增加2.90 億元。公司Q1 加速地產(chǎn)業(yè)務(wù)去化，新簽地產(chǎn)銷售合約127.225 億元，同比增長(zhǎng)73.85%；本期開工面積128.22萬平米，同比增長(zhǎng)99.35%；竣工面積21.37 萬平米，同比大增163.83%。
    大量在手PPP 有望改善盈利提升估值，維持“增持”評(píng)級(jí)
    2017 年3 末公司未完合同額達(dá)1.99 萬億元，是去年?duì)I收的3.16 倍；2017年公司計(jì)劃新簽13200 億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6430 億元。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為1.17/1.33/1.50 元，認(rèn)可給予17 年14-16 xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間16.38-18.72 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、PPP 項(xiàng)目盈利下降、海外項(xiàng)目落地延遲等。