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    17Q1 營(yíng)收8.47 億元，同比-6.58%，凈利潤(rùn)為922 萬元，同比-77.66%，歸母凈利為1092 萬元，同比-81.81%。
    投資要點(diǎn)
    配方注冊(cè)制尚未落地導(dǎo)致17 年市場(chǎng)秩序仍混亂，公司收入端繼續(xù)承壓，業(yè)績(jī)同比下滑，環(huán)比止虧。目前嬰幼兒奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍非常激烈，配方注冊(cè)第一批通過名單尚未出爐，市場(chǎng)不確定性仍存，導(dǎo)致公司17Q1 營(yíng)收同比-6.58%，毛利率同比-2ppt。公司整體費(fèi)用率同比-1.16ppt，其中銷售費(fèi)用率基本穩(wěn)定，管理費(fèi)用率同比-1.26ppt。受到營(yíng)收和毛利率下滑的影響，公司17Q1 凈利潤(rùn)922 萬元，同比-77.66%，但這是在連續(xù)三季度虧損后實(shí)現(xiàn)盈利，環(huán)比有所改善。
    16Q4 營(yíng)收9 億符合預(yù)期，全年業(yè)績(jī)底部確認(rèn)。公司2016 年?duì)I收下滑，同比減少39.02%，其中公司Q4 營(yíng)收為9.34 億元，環(huán)比有所改善，同比受高基數(shù)影響-51%。分品類看，16 年公司奶粉類營(yíng)收26.18 億元，同比-38.88%，奶粉銷量同比-38.76%，米粉類產(chǎn)品營(yíng)收同比-51.63%。大包粉采購(gòu)成本下降帶動(dòng)公司毛利率同比提升3.11ppt，其中奶粉類產(chǎn)品毛利率同比+3.76ppt。16 年公司整體費(fèi)用率為78.3%，同比+25.9ppt，其中貨折因素使銷售費(fèi)用率同比提升19.3pct 至62.1%。16 年公司凈虧損7.72 億元，與之前的業(yè)績(jī)預(yù)告相符，業(yè)績(jī)底部確認(rèn)。
    配方注冊(cè)制將逐步明朗，行業(yè)下半年大概率現(xiàn)拐點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)主要嬰幼兒奶粉廠商均以申請(qǐng)配方注冊(cè)，預(yù)計(jì)第一批名單將在二季度末或三季度出爐，公司大概率或第一批通過。隨著注冊(cè)制逐步明朗，行業(yè)不確定性將顯著降低，有利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)恢復(fù)合理秩序，渠道也有望恢復(fù)正常庫存和周轉(zhuǎn)。
    同時(shí)二胎新增需求也有望逐步顯現(xiàn)，行業(yè)下半年出現(xiàn)拐點(diǎn)的幾率較大。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：考慮下半年配方注冊(cè)制落地和二胎新增需求爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年收入分別為34 億（+25%）、39 億（+15%）和44億（+10%），EPS 分別為0.1 元、0.22 元和0.27 元。目前行業(yè)仍處于黎明前的黑暗時(shí)期，我們判斷下半年行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，公司作為行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、配方注冊(cè)制進(jìn)度低于預(yù)期、食品安全問題