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    注冊(cè)制利于品牌力+渠道力突出的品牌：注冊(cè)制實(shí)施后，預(yù)計(jì)行業(yè)空出約20%市場(chǎng)空間，我們認(rèn)為外資和國(guó)內(nèi)大品牌通過(guò)第一批注冊(cè)的可能性較大，注冊(cè)制將直接利好正規(guī)軍。雜牌多集中于三四線(xiàn)等下線(xiàn)城市的母嬰渠道，空出的渠道空白利于渠道下沉能力更為突出、價(jià)格相對(duì)便宜的國(guó)內(nèi)品牌。
    跨境購(gòu)?fù)瑯邮苤朴谧?cè)制，價(jià)格沖擊暫時(shí)緩解：此次注冊(cè)制同樣適用于跨境購(gòu)，外資大品牌需理順自身一般貿(mào)易渠道和跨境電商的渠道申請(qǐng)的品牌，是否重合亦或怎樣布局產(chǎn)品線(xiàn)搶占市場(chǎng)，部分品牌或轉(zhuǎn)向開(kāi)通海外直郵，其調(diào)整的時(shí)期就是國(guó)內(nèi)品牌布局的好時(shí)機(jī)。
    需求端二孩+猴寶寶雙輪驅(qū)動(dòng)：2016-2018年期間，二孩政策保守預(yù)計(jì)將新增至少300萬(wàn)新生兒，按照人均22kg/年消耗量預(yù)估，對(duì)應(yīng)至少6萬(wàn)噸增量，若每罐終端零售200元，則對(duì)應(yīng)134億市場(chǎng)空間增量，超10%的市場(chǎng)增量空間。樂(lè)觀估計(jì)新增500萬(wàn)新生兒，按照較高消耗量43kg/年（每周一罐），則對(duì)應(yīng)21.5萬(wàn)噸增量，若每罐終端零售200元，則對(duì)應(yīng)480億的市場(chǎng)空間增量，超35%的市場(chǎng)增量空間。
    國(guó)內(nèi)品牌龍頭貝因美有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折契機(jī)：作為A股唯一完全嬰幼兒奶粉標(biāo)的，貝因美在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈的情況下，近年進(jìn)入業(yè)績(jī)調(diào)整期。2015年以來(lái)，公司致力于升級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商體系至代理商體制，鼓勵(lì)渠道更多參與到終端銷(xiāo)售中，以提前把位空出來(lái)的市場(chǎng)空間。注冊(cè)制實(shí)施后，對(duì)于主要目標(biāo)市場(chǎng)在三四線(xiàn)城市及以下的國(guó)內(nèi)品牌龍頭貝因美，有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折契機(jī)。
   估值
   注冊(cè)制2017年將處于過(guò)渡期，預(yù)計(jì)2018年注冊(cè)制正式實(shí)施后將會(huì)對(duì)于國(guó)內(nèi)品牌龍頭企業(yè)貝因美產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)提振。預(yù)計(jì)2016-2018年貝因美收入分別為33.4億/38.6億/48.1億元，凈利潤(rùn)分別為-4.06億/3,118萬(wàn)/1.6億元，對(duì)應(yīng)2016-2018年EPS -0.398元/0.03元/0.157元。目前貝因美股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18年P(guān)S為3.4X/2.8X，由于公司作為A股唯一嬰幼兒奶粉行業(yè)標(biāo)的，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16元。 
    風(fēng)險(xiǎn)：政策風(fēng)險(xiǎn)/年底向渠道壓貨，應(yīng)收賬款比例的提高/外資品牌下沉市場(chǎng)