>> 申萬宏源-亞廈股份(002375)裝飾工業(yè)化先鋒,積極布局海外市場(chǎng)-170428
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李楊 |
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2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.37 億元，同比下滑0.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.19 億元，同比下滑44.2%，2017Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.04 億元，同比下滑15.81%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.74 億元，較去年同期下滑29.4%。
毛利率下降、資產(chǎn)減值損失增加致使公司2016 年凈利率出現(xiàn)較大幅度下滑，而2017Q1 毛利率、凈利率則有所恢復(fù)，與去年相近。公司2016 年綜合毛利率為12.89%，較去年同期下滑3.79 個(gè)百分點(diǎn)，營業(yè)稅金及附加下降1.98 個(gè)百分點(diǎn)。公司期間費(fèi)用率控制較好，開展?fàn)I銷流程優(yōu)化取得一定成效，銷售費(fèi)用率同比略微減少0.24 個(gè)百分點(diǎn)至1.84%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率則由于公司定期存款減少導(dǎo)致利息收入下降，較去年同期小幅增加0.18 個(gè)百分點(diǎn)至0.64%；資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入比重大幅提升1.77 個(gè)百分點(diǎn)至0.83%，綜合影響下公司2016 年凈利率同比下滑2.79 個(gè)百分點(diǎn)。公司2017Q1 綜合毛利率為15.48%，雖然同比小幅下滑1.12 個(gè)百分點(diǎn)，但營業(yè)稅金及附加下降2.85 個(gè)百分點(diǎn)。2017Q1 由于營業(yè)收入下滑而期間費(fèi)用具有一定剛性，致使期間費(fèi)用率提升1.66 個(gè)百分點(diǎn)，而公司決算進(jìn)度加快導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入較去年同期提升0.53 個(gè)百分點(diǎn)至1.48，綜合影響下2017Q1 公司凈利率下滑0.69 個(gè)百分點(diǎn)，公司毛利率、凈利率有所恢復(fù)，基本與去年相平。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，收現(xiàn)比增加。2016 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期多流入1.21 億元，收現(xiàn)比96.6%，同比提升3.96 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比72.0%，同比微增0.5 個(gè)百分點(diǎn)；2017Q1公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-8.83 億元，較上年同期多流入1.31 億元，收現(xiàn)比142.6%，同比大幅提升18.49 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比161.5%，同比提升11.04 個(gè)百分點(diǎn)。
新簽訂單量、質(zhì)雙升，在手儲(chǔ)備支撐未來業(yè)績。2016 年新簽合同125.64 億元，同比增長13%，訂單質(zhì)量明顯提升，相繼承接上海迪斯尼項(xiàng)目、G20 峰會(huì)主會(huì)場(chǎng)項(xiàng)目等眾多精品工程；2017Q1新簽訂單8.95 億元，在手訂單155.3 億元，約為2016 年?duì)I收的1.74 倍，形成業(yè)績支撐。
1）加速推進(jìn)裝飾工業(yè)化進(jìn)程。公司以建筑3D 打印、BIM 技術(shù)、建筑智能化等新興技術(shù)為載體，加速推動(dòng)建筑裝飾工業(yè)化項(xiàng)目，取得突破性進(jìn)展，成為業(yè)內(nèi)首家擁有住宅精裝修工業(yè)化核心技術(shù)體系的高新企業(yè)。2）加快互聯(lián)網(wǎng)家裝推進(jìn)力度，“蘑菇+”加強(qiáng)內(nèi)功修煉，為放量做好準(zhǔn)備。蘑菇加已在市場(chǎng)拓展、設(shè)計(jì)研發(fā)、物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、供應(yīng)鏈打造、工程工藝標(biāo)準(zhǔn)梳理、售后體系服務(wù)等方面多管齊下，進(jìn)展頗豐。2016 年實(shí)現(xiàn)新簽訂單3,955 萬元，新設(shè)立體驗(yàn)店19 家，其中加盟店18 家，自營店1 家。3）緊跟“一帶一路”，積極布局海外市場(chǎng)。
17 年2 月公司公告擬以自有資金190 萬美元增資收購亞洲建設(shè)67%股權(quán)，標(biāo)的公司深耕塔吉克斯坦政府項(xiàng)目，目前潛在跟蹤項(xiàng)目有塔吉克斯坦國家大劇院、國家議會(huì)大廈等，收購?fù)瓿珊?，公司將加快進(jìn)軍中亞五國市場(chǎng)。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：由于裝飾行業(yè)需求仍然低迷，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17 年-19 年凈利潤為4.63 億/6.01 億/7.82 億（原預(yù)計(jì)5.26 億/6.05 億），增速分別為45%/30%/30%；對(duì)應(yīng)PE 分別為29X/22X/17X，維持增持評(píng)級(jí)。
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