>> 申萬(wàn)宏源-江化微(603078)Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期,高端領(lǐng)域客戶不斷開拓,募投項(xiàng)目開啟新高速成長(zhǎng)-170428
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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作者： |
宋濤 |
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國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品龍頭，高端領(lǐng)域客戶不斷開發(fā)。公司擁有濕電子化學(xué)品年產(chǎn)能4.50 萬(wàn)噸，其中超凈高純?cè)噭?.24 萬(wàn)噸，光刻膠配套試劑1.26 萬(wàn)噸。自2013 年以來(lái)，公司不斷調(diào)整產(chǎn)品格局，提高在半導(dǎo)體和平板顯示等高端應(yīng)用領(lǐng)域的銷售占比，保證了公司在濕電子化學(xué)品行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。近年公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率、毛利率水平均保持高水準(zhǔn)，盈利能力強(qiáng)。
在平板領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入中電熊貓液晶平板顯示6 代線生產(chǎn)線的供應(yīng)體系，并已成為中電熊貓液晶平板的8.5 代線平板顯示生產(chǎn)線濕電子化學(xué)品供應(yīng)商。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已全面進(jìn)入6 吋集成電路的前段晶圓制造工藝，也已進(jìn)入了中芯國(guó)際、長(zhǎng)電科技8 吋以上集成電路高端封裝測(cè)試領(lǐng)域。
濕電子化學(xué)品前景廣闊，需求爆發(fā)性增長(zhǎng)。公司下游領(lǐng)域，尤其是平板顯示和半導(dǎo)體領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)有巨大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和廣闊的發(fā)展前景。2015 年底，中國(guó)大陸已經(jīng)建成投產(chǎn)的面板生產(chǎn)線有25 條，預(yù)計(jì)到2018 年我國(guó)總共可投產(chǎn)的面板生產(chǎn)線將高達(dá)到40 條，在全球占比將提升到30%。另外，國(guó)內(nèi)目前新建及在建的12 寸晶圓廠多達(dá)11 條，國(guó)內(nèi)12 寸晶圓廠總產(chǎn)能將提升至全球15%。受下游領(lǐng)域不斷擴(kuò)張的影響，我國(guó)濕電子化學(xué)品的需求也不斷增加，預(yù)計(jì)到2018 年國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品的需求總量將會(huì)超過(guò)70 萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品被國(guó)外長(zhǎng)期壟斷，高端市場(chǎng)自給率只有10%。但是由于濕電子化學(xué)品具有很強(qiáng)的區(qū)域性，進(jìn)口替代潛力巨大。公司在研發(fā)能力和技術(shù)水平具有優(yōu)勢(shì)，若公司工藝水平和產(chǎn)品規(guī)格繼續(xù)提高，潛在市場(chǎng)份額極高。
募投項(xiàng)目保證公司領(lǐng)導(dǎo)地位，開啟新成長(zhǎng)。公司募投投資4.02 億元用于擴(kuò)產(chǎn)3.5 萬(wàn)噸超高純濕法電子化學(xué)品-超凈高純?cè)噭⒐饪棠z及其配套試劑項(xiàng)目，鞏固公司在濕化學(xué)品領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。募投項(xiàng)目將解決公司產(chǎn)能瓶頸，提升公司產(chǎn)品等級(jí)以及增強(qiáng)公司服務(wù)下游客戶的能力，為公司開啟新成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為細(xì)分子領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品在濕電子化學(xué)品行業(yè)中優(yōu)勢(shì)明顯，且募投項(xiàng)目將保證公司領(lǐng)導(dǎo)地位，開啟新成長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2017-19年EPS 為1.58、2.10、2.92 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為45X、34X、24X。
風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，進(jìn)口替代進(jìn)度不及預(yù)期。
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