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公司預(yù)計(jì)2017 年1-6 月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5008.8-5779.4 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30%-50%。
    2017Q1 收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，季節(jié)性影響上半年利潤(rùn)占比較小，全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。受行業(yè)采購(gòu)結(jié)算季節(jié)性影響造成2017Q1 虧損，一季度占全年銷(xiāo)售收入比例非常小。由于期間費(fèi)用的發(fā)生較為剛性，公司保持較高的研發(fā)投入（2016 年研發(fā)投入7.89 億，研發(fā)收入占比13.87%）和人員成本上升，導(dǎo)致公司一季度的凈利潤(rùn)下降。根據(jù)上半年業(yè)績(jī)指引推斷，2017Q2 單季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約6868-7638 萬(wàn)元，相較于去年同期增長(zhǎng)41%-57%，預(yù)計(jì)保持較高的增速。從歷史季度報(bào)表情況來(lái)看，公司上半年收入利潤(rùn)占比較小（2016H1 利潤(rùn)占比12%），結(jié)算集中在下半年，公司企業(yè)網(wǎng)等相關(guān)業(yè)務(wù)板塊發(fā)展良好，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的政企網(wǎng)絡(luò)解決方案提供商，細(xì)分領(lǐng)域不斷取得突破。公司旗下銳捷網(wǎng)絡(luò)企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品線(xiàn)齊全，涵蓋交換機(jī)、路由器、網(wǎng)關(guān)、防火墻、無(wú)線(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈，多年與思科、華為、華三等品牌競(jìng)爭(zhēng)，研發(fā)實(shí)力和品牌影響力逐步提升。
    ZDC 統(tǒng)計(jì)顯示，2015 年國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)，信息安全背景下國(guó)產(chǎn)化浪潮導(dǎo)致思科份額從14 年的20%跌落至15 年15%。以銳捷網(wǎng)絡(luò)為首的第二陣營(yíng)相對(duì)第一陣營(yíng)有更大的提升空間。2015 年IDC 報(bào)告顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)在中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)占有率排名躍居第一。銳捷網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始研發(fā)面向場(chǎng)景的解決方案創(chuàng)新，自主研發(fā)的“WiFi 專(zhuān)利技術(shù)”在2016 年獲得全面覆蓋，在公交、地鐵、普快、大巴、輪船、航空等交通行業(yè)的中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN 市場(chǎng)占有率排名第一。升騰資訊深耕教育行業(yè)，桌面云2.0 方案覆蓋全國(guó)近20 個(gè)省市，云課堂步入3.0 時(shí)代，市場(chǎng)份額超七成。云課堂、WLAN、云POS、智慧KTV等新產(chǎn)品取得突破。
    收購(gòu)子公司少數(shù)股權(quán)，股權(quán)改革激發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)活力。公司近期擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，作價(jià)10.27 億收購(gòu)旗下子公司升騰資訊40%及星網(wǎng)視易48.15%的少數(shù)股權(quán)。目前重組方案已獲電子信息集團(tuán)通過(guò)和省國(guó)資委批復(fù)，并收到了證監(jiān)會(huì)的一次反饋。相較于對(duì)外并購(gòu)內(nèi)部并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)更小，具有更好地確定性。
    升騰資訊和星網(wǎng)視易承諾，2017-2019 年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者的累計(jì)凈利潤(rùn)應(yīng)不低于36,750 萬(wàn)元和24,700 萬(wàn)元。不排除未來(lái)進(jìn)一步收購(gòu)重要控股子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)剩余49%股權(quán)的可能性，銳捷網(wǎng)絡(luò)受益于企業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)份額的提升和WLAN 新業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，2016 年收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)30%左右增長(zhǎng)，占上市公司整體利潤(rùn)的一半以上，未來(lái)兩年成長(zhǎng)性突出。
    投資建議：星網(wǎng)銳捷是國(guó)內(nèi)政企網(wǎng)絡(luò)小龍頭，銳捷網(wǎng)絡(luò)企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期，我們看好公司的面向場(chǎng)景整體解決方案能力。目前收購(gòu)升騰資訊和星網(wǎng)視易剩余少數(shù)股東權(quán)益進(jìn)展順利，將加速布局桌面云解決方案、商用影音設(shè)備等新領(lǐng)域。股權(quán)改革獲得地方國(guó)資委認(rèn)可，將激發(fā)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，探索地方混改的新模式。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年備考（升騰資訊和星網(wǎng)視易100%股權(quán)全年并表）凈利潤(rùn)分別為4.57 億、5.81 億，考慮增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.78 元和1.00 元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E=24X，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.16 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：企業(yè)網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)整合尚未完成的風(fēng)險(xiǎn)