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17 年一季度公司營收64.70 億元，同比增長(zhǎng)31.99%，環(huán)比降低13.7%，歸屬于上市股東凈利潤2.87 億元，同比增長(zhǎng)239.72%，環(huán)比增長(zhǎng)4.4%。創(chuàng)下公司上市以來的最佳單季度盈利。
    Apple Watch 主推業(yè)績(jī)超預(yù)期，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升
    自2016 年Apple Watch 2 代推出以來，我們看到公司經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，16 年4 季度毛利率11.8%，17 年1 季度毛利率11.4%，相比16 年1 季度毛利率8.8%已有大幅改善，費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用率從16 年4 季度5.8%，到17 年1 季度5.5%，也在持續(xù)改善之中。17 年1 季度公司營收增長(zhǎng)超過15 億元，通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研和我們測(cè)算，主要來自于Apple Watch 2 代增量訂單，相比去年同期出貨不足100 萬/月，我們測(cè)算1 季度出貨水平達(dá)到250 萬/月。
    Apple Watch 3 代下半年啟動(dòng)，脫離手機(jī)限制，潛藏超預(yù)期機(jī)會(huì)
    根據(jù)我們從產(chǎn)業(yè)鏈了解的信息，Apple Watch 3 代將于下半年啟動(dòng)量產(chǎn)，作為蘋果第三代智能手表，預(yù)計(jì)將脫離手機(jī)限制，不再依賴藍(lán)牙與手機(jī)通信，產(chǎn)品的可玩性和延展性大幅提升，在目前市場(chǎng)對(duì)Apple Watch 毫無預(yù)期的背景下，潛藏了很大的超預(yù)期機(jī)會(huì)。
    日月光攜手高通，SIP 市場(chǎng)空間打開，環(huán)旭電子有望成為核心
    最近日月光與高通簽署了合作框架協(xié)議，計(jì)劃投資2 億美元在巴西建設(shè)新的封測(cè)工廠，結(jié)合我們從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的信息，高通目前的戰(zhàn)略是整合射頻前端的技術(shù)和產(chǎn)品，將PA、Saw、Tuner 等射頻器件整合，以期利用高通在AP、Baseband 上的優(yōu)勢(shì)推動(dòng)射頻業(yè)務(wù)發(fā)展。環(huán)旭電子目前是日月光集團(tuán)所有SIP 訂單的承接方，即使是芯片級(jí)SIP，也是環(huán)旭電子接單外發(fā)日月光，考慮到射頻器件的特性，我們認(rèn)為環(huán)旭電子有望成為實(shí)際承接高通訂單的執(zhí)行者，也將大大打開SIP 的市場(chǎng)空間，為公司帶來持續(xù)的成長(zhǎng)期潛力。
    業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)
    由于公司一季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，Apple Watch 銷售情況超市場(chǎng)預(yù)期，我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)為17-19 年凈利潤12.07 億元，15.89 億元，18.79億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.55 元，0.73 元，0.86 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為22.6X，15.6X， 13.2X，考慮到電子行業(yè)及集成電路行業(yè)可比公司估值多為17 年30X以上，我們認(rèn)為目前合理估值為2017 年25X-30X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.75元~16.5 元，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：Apple Watch 銷售不達(dá)預(yù)期，iPhone 銷售不達(dá)預(yù)期