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    Q4 毛利率環(huán)比持續(xù)改善。Q4 毛利率11.76%，環(huán)比Q3 改善0.94pct，營業(yè)利潤率5.35%，也位列2015 年來最高水平，我們判斷盈利能力的改善與公司有選擇地放棄低毛利訂單有關(guān)，詳見我們報(bào)告《產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整改善盈利能力》。
    2017 年前兩個(gè)月收入快速增長，Q1 業(yè)績樂觀可期。2017 年1 月、2 月分別實(shí)現(xiàn)收入22.09、20.44 億元，合計(jì)yoy+34%（考慮合并環(huán)隆電氣追溯調(diào)整），1 月份、2 月份高速增長料與主要客戶watch 產(chǎn)品（16 年末有新一代watch上市而15 年未有）、phone 產(chǎn)品春季銷售好于2016 年有關(guān)。預(yù)計(jì)3 月份將維持快速增長趨勢，2017Q1 業(yè)績樂觀可期。
    汽車電子有望成為公司重要成長動(dòng)力。公司2015 年汽車電子實(shí)現(xiàn)收入13.33億元，占總收入6%比重，當(dāng)前產(chǎn)品是車燈以及其他模塊的PCBA，客戶主要有Bosch 和法雷奧等國際大廠。公司計(jì)劃未來布局車用資訊平臺(tái)，預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)收入，2018 年汽車電子新老產(chǎn)品有望合計(jì)占據(jù)公司總營收的10~20%。
    高毛利產(chǎn)品占比提升。公司毛利率相對較高的電腦類、存儲(chǔ)類、汽車電子類等產(chǎn)品類別收入均實(shí)現(xiàn)正的增長，同時(shí)公司對于消費(fèi)電子產(chǎn)品采取有選擇性的接單，主動(dòng)放棄一些毛利率較低的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司未來三年毛利率將維持逐漸上升的趨勢。
    盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為消費(fèi)電子產(chǎn)品、存儲(chǔ)類產(chǎn)品、汽車電子產(chǎn)品有望成為公司未來三年的重要增長動(dòng)力：（1）SiP 模組將伴隨手機(jī)功能復(fù)雜化、外觀輕薄化趨勢而獲得更廣泛的應(yīng)用，公司作為行業(yè)龍頭將受益行業(yè)品類、客戶擴(kuò)張，以主芯片/射頻前端為代表的新品類SiP 業(yè)務(wù)有望給公司帶來巨大業(yè)績彈性。（2）公司在存儲(chǔ)類設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，有望取得新客戶突破；（3）公司重視汽車電子業(yè)務(wù)增長，計(jì)劃持續(xù)通過內(nèi)生、外延方式擴(kuò)充產(chǎn)品品類，并將汽車電子規(guī)劃為未來3~5 年的重要增長驅(qū)動(dòng)力，我們判斷到2018年汽車電子業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)10%+的收入占比；另外，公司有意識(shí)篩選投資回報(bào)率較高的訂單，有效提升盈利水平。預(yù)測2017 年EPS 為0.47 元/股，給予35x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.45 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。核心客戶旗艦機(jī)出貨量大幅低于預(yù)期。