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    2017 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收8.47 億，同比減少6.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1029.24，同比減少81.81%。
    公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
    投資要點(diǎn)：
    政策過渡期競爭加劇，2016 年?duì)I收繼續(xù)下滑
    2016 年，由于行業(yè)仍處于奶粉注冊制過渡期，因此競爭仍然十分激烈。公司全年實(shí)現(xiàn)營收27.64 億，同比減少39.02%。分產(chǎn)品來看，奶粉類、米粉類和其他類營收分別為26.18 億、6630.81 萬和8020.17萬，同比分別減少38.88%、51.63%和29.17%；銷量分別為23,553.75噸、1,363.03 噸和498.44 噸，同比分別減少38.76%、40.82%和2.70%。
    分區(qū)域來看，2016 年，南區(qū)和北區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收18.82 億和8.82 億，同比減少21.07%和58.95%，占比分別為68.09%和31.91%。
    2017 年一季度營收降幅有所縮窄
    2016 年底，為了把握注冊制先機(jī)，提前搶占渠道終端，公司開始向渠道推廣一部分有把握率先通過注冊的產(chǎn)品。2017 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收8.47 億，同比減少6.58%，考慮今年春節(jié)時(shí)間較短的因素，公司業(yè)績改善跡象較為明顯。另外，一季度凈利率同比減少81.81%，降幅較大。主要原因是因?yàn)楣居?jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失新增3914.55 億，同比增長135.56%。
    原材料采購成本下降，2016 年毛利率有所提升
    2016 年，公司銷售毛利率為59.66%，同比提升3.11 pcts。影響公司毛利率的原因主要有三方面：1）價(jià)格因素影響：受本期公司產(chǎn)品買贈促銷活動增加影響，毛利率同比下降 1.28 pcts；2）成本因素影響：受市場行情波動影響，原材料采購成本下降，致使公司本期產(chǎn)品生產(chǎn)成本較上年同期有所下降，相應(yīng)毛利率增加5.47 pcts；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素影響：受綠愛+、冠軍寶貝、經(jīng)典優(yōu)選等奶粉系列產(chǎn)品銷售比例下降影響，毛利率同比下降1.08 pcts
    銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用剛性較強(qiáng)，導(dǎo)致全年凈利潤下降幅度較大2016 年，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為17.17 億和4.11 億，同比分別減少11.60%和5.10%，減速低于營收減速，導(dǎo)致公司營業(yè)利潤同比減少956.08%。我們認(rèn)為，主要是由于公司市場主要集中在三四線城市，費(fèi)用投入以線下為主。公司線下母嬰店數(shù)量約3 萬家，產(chǎn)生的進(jìn)店費(fèi)、促銷費(fèi)、人工費(fèi)用等剛性較強(qiáng)，導(dǎo)致當(dāng)營收下降較快時(shí)，費(fèi)用無法快速降低。
    16 年底轉(zhuǎn)回3 億遞延所得稅資產(chǎn)，未來如果重新確認(rèn)可增加凈利潤2016 年四季度，公司基于謹(jǐn)慎性原則，對累計(jì)形成的遞延所得稅資產(chǎn)3 億元進(jìn)行轉(zhuǎn)回。導(dǎo)致年底遞延所得稅資產(chǎn)為2547.55 萬，環(huán)比減少2.83 億，進(jìn)而導(dǎo)致公司所得稅由2016 年前三季度的-1.61 億突增至全年的1.48 億，影響凈利潤。我們認(rèn)為，隨著注冊制實(shí)施，行業(yè)競爭有望趨緩，如果公司未來盈利能力改善，轉(zhuǎn)回的遞延所得稅有望重新確認(rèn)，從而進(jìn)一步加大公司凈利潤彈性。
    盈利預(yù)測與評級：
    公司在元旦前后已經(jīng)提交了第一批配方的注冊申請，我們預(yù)計(jì)第一批配方注冊結(jié)果最早有望于2017 年6-8 月份出臺，公司成為第一批獲得注冊配方的企業(yè)可能性較大，屆時(shí)渠道信心有望恢復(fù)，公司有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。同時(shí)，根據(jù)規(guī)定，注冊制申請截止日期為2018 年1月1 日，在這之后沒通過注冊的奶粉將不允許在市場上銷售，意味著目前市面上70%的品牌會被淘汰，公司有望因此受益。我們預(yù)測2017/18/19 年 EPS 分別為 0.10/0.23/0.34 元，目標(biāo)價(jià)18 元，維持“增持”評級