>> 東吳證券-航民股份（600987）環(huán)境治理趨緊，產(chǎn)業(yè)升級中印染龍頭鋒芒畢露-170426
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
丁文韜 |
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基于優(yōu)異成本控制和管理經(jīng)驗，公司毛利率從2010年以來穩(wěn)步上升，2016年整體毛利率同期上升1.55pp至32.02%。 其中公司印染紡織業(yè)務(wù)毛利率經(jīng)估算在29%左右。
2、印染行業(yè)工藝復(fù)雜、污染較高，屬環(huán)保嚴控產(chǎn)業(yè)。同時，我國產(chǎn)能大部分集聚于東部沿海，目前環(huán)保政策持續(xù)趨嚴，產(chǎn)能下降產(chǎn)業(yè)整合持續(xù)進行。2016年前三季度，印染企業(yè)印染布產(chǎn)量391億米，較2014年同比下降16.3%，降幅進一步加大。浙江、廣東、福建迎來整治高峰。
3、我們認為在環(huán)保政策持續(xù)趨嚴下，未來印染行業(yè)將會通過產(chǎn)能的集中以及產(chǎn)業(yè)的升級完成供給側(cè)改革。從短期角度，印染旺季即將到來，短期染費價格再度上漲的可能性極大（16年年底至今大多數(shù)區(qū)域已有10%上下的漲幅）；長期來看，園區(qū)化的管理方式有望給行業(yè)龍頭企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)整合提供切入點。
盈利預(yù)測與投資建議：雖然公司17年Q1由于16年同期占成本20%的煤炭處于價格低位使得業(yè)績增速較慢，但是我們認為這并不改變從長期來看，公司受益于印染政策趨嚴帶來的行業(yè)集中度提升，而出現(xiàn)的產(chǎn)品提價及行業(yè)整合的邏輯。短期看，印染行業(yè)在四月開始已進入旺季，疊加環(huán)保政策力度持續(xù)收緊，公司染費有望繼續(xù)上調(diào)。
我們預(yù)計公司17、18、19年EPS分別為1.00元、1.11元及1.20元，對應(yīng)目前PE 17、18、19年市盈率分別為11.0X、10.0X及9.3X（對應(yīng)其歷史長期估值12-15倍之間）。同時公司賬上現(xiàn)金15億，首次覆蓋給予"買入"評級。
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