>> 中信證券-航民股份（600987）調(diào)研紀(jì)要-穩(wěn)產(chǎn)量提品質(zhì)，外延并購空間尚存-170426
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2017/4/26 |
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作者： |
薛緣 |
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此外研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用提升。3 月之后生產(chǎn)經(jīng)營情況逐步好轉(zhuǎn)，包括訂單和結(jié)構(gòu)調(diào)整（各個(gè)企業(yè)都是開足馬力生產(chǎn)）。
2. 經(jīng)營現(xiàn)狀
市占率：目前公司市場(chǎng)占有率2%，最大的盛虹市占率為4%，但是與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，盛虹生產(chǎn)的品類生產(chǎn)速度比較快，但是毛利率比較低。
生產(chǎn)品質(zhì)：不同企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)不同，目前有個(gè)別企業(yè)在特定1-2 條生產(chǎn)線比航民好；公司內(nèi)部3 家熱電公司之間生產(chǎn)也有差異，品質(zhì)關(guān)鍵在于如何達(dá)到客戶的要求。
自產(chǎn)蒸汽&電：公司蒸汽產(chǎn)量60%左右供內(nèi)部使用，外售蒸汽價(jià)格并沒有大幅調(diào)整，對(duì)外出售蒸汽仍然按照合同執(zhí)行。所有電均全部上網(wǎng)，公司用電需要從國家電網(wǎng)購買，如果公司可以自發(fā)自用，效率仍可提升。
產(chǎn)能約束：杭州環(huán)保要求嚴(yán)格（包括廢水、廢氣等，廢氣執(zhí)行超低排放），目前增產(chǎn)能不大可能，預(yù)計(jì)2017 年產(chǎn)量保持一致。
產(chǎn)能利用率：行業(yè)里面70-80%，公司產(chǎn)能利用率約90-95%（淡季85%+）。
印染均價(jià)：公司在3.3 元/米左右，處于行業(yè)中高端水平。隨著紹興治理后競(jìng)爭(zhēng)力提升，產(chǎn)能釋放，對(duì)印染企業(yè)提價(jià)會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
分紅：公司分紅率每年約30%，公司會(huì)預(yù)留部分資金用于潛在項(xiàng)目（一些大項(xiàng)目最終沒有落地）。未來分紅還是會(huì)按照董事會(huì)要求不低于30%。
少數(shù)股東權(quán)益：航民熱電20%股份已經(jīng)收回，已經(jīng)在考慮逐漸收回子公司的股份（原先合資目的是獲得中外合資的稅收優(yōu)惠），2016 年這一部分少數(shù)股東權(quán)益約9000 萬。
3. 技改項(xiàng)目
油改氣：按照要求2017 年底必須完成油改氣。
非織造布廠房搬遷：目前非織造布還是屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，公司推動(dòng)老廠搬遷+新上生產(chǎn)線，現(xiàn)在新廠房已經(jīng)竣工，政府驗(yàn)收通過之后設(shè)備進(jìn)場(chǎng)安裝調(diào)試，便可以順利生產(chǎn)（設(shè)備已經(jīng)訂購），新增產(chǎn)能也會(huì)發(fā)揮作用。
錢江熱電新增大鍋爐：隨著入駐企業(yè)增多，用氣量增加，錢江印染用的蒸汽需求在增長，預(yù)計(jì)9 月完工。
4. 公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局是公司目前持續(xù)增長核心，支撐公司產(chǎn)品做到質(zhì)美價(jià)廉、人無我有。
技術(shù)創(chuàng)新：公司通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)一次染色成功率80%+，周邊企業(yè)大致在70%左右，這個(gè)提升較為困難。
研發(fā)能力：能快速分析客戶單子，借助電腦完成工藝/規(guī)程/開發(fā)方案，研發(fā)人員召集上下游環(huán)節(jié)的技術(shù)人員討論后進(jìn)行微調(diào)。（完全按照電腦一次染色成功率不高，差別較大）區(qū)位優(yōu)勢(shì)：航民作為蕭山地區(qū)唯一一家上市印染企業(yè)，能夠始終保持較高的業(yè)務(wù)飽和度。
同時(shí)印染行業(yè)在蕭山地區(qū)還有其他獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的，這其中就包括水資源。
5. 環(huán)保成本
標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)：廢水標(biāo)準(zhǔn)較高，企業(yè)降低排放較難，歐美國家COD 標(biāo)準(zhǔn)為200-300mg/L，杭州為60 mg/L，國家新建企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為80 mg/L。公司2015 年環(huán)保治理成本約9000+萬，2016年1 億+元（增長因?yàn)闊煔鈱?shí)行超低排放標(biāo)準(zhǔn)），整體比較穩(wěn)定。在標(biāo)準(zhǔn)不變的情況下，未來環(huán)保成本會(huì)較為穩(wěn)定，如果政策改變，成本較難估計(jì)。
二級(jí)處理形式：蕭山地區(qū)印染企業(yè)首先得自己進(jìn)行污水處理，然后通過蕭山環(huán)境集團(tuán)進(jìn)行二次處理，并收取相關(guān)費(fèi)用。處理費(fèi)用開始為2.3 元/噸，現(xiàn)在為2.9 元/噸。紹興地區(qū)直接排放給園區(qū)的污水處理公司，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)蕭山地區(qū)低。
6. 發(fā)展趨勢(shì)
發(fā)展歷程：航民起家就是印染企業(yè)（開始階段環(huán)保等方面要求比較低），2012 年開始擴(kuò)大產(chǎn)量規(guī)模。目前體量已經(jīng)較大，產(chǎn)量基本穩(wěn)定，如何跟隨產(chǎn)業(yè)高端化的趨勢(shì)創(chuàng)品牌、提品質(zhì)、向中高端方向走成為當(dāng)下關(guān)鍵，目前公司下屬擁有4 家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。
品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)：品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)有國際標(biāo)準(zhǔn)（一類、二類等），也包括色差控制/手感等標(biāo)準(zhǔn)。品質(zhì)變化最終體現(xiàn)在價(jià)格上，而價(jià)格提升是一個(gè)過程，無法具體判斷。
提升瓶頸：下游消費(fèi)升級(jí)換代的速度+中國高端面料開發(fā)能否跟得上。專家普遍感覺中國高端面料是瓶頸（高端面料現(xiàn)在跟不上），引領(lǐng)全球服裝時(shí)尚的都是歐美，中國高端面料目前還是需要從國外進(jìn)口。
7. 2017 年預(yù)測(cè)
公司2017 年目標(biāo)銷售收入37.37 億元（簡(jiǎn)單合并，企業(yè)之間的抵扣還未考慮），實(shí)現(xiàn)稅前利潤7.055
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