>> 中信建投-航民股份(600987)Q4業(yè)績(jī)提速，繼續(xù)看好行業(yè)整合-170322
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2017/3/24 |
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花小偉 |
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其中2016Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.11 億元，同比增長(zhǎng)8.63%，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86 億元，同比增長(zhǎng)27.23%。
公司向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2.60 元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1.65 億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)30.43%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、印染主業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，量利齊升，Q4 業(yè)績(jī)?cè)偬崴佟?br> （1）關(guān)停因素消除，Q4 業(yè)務(wù)快速提升。全年來(lái)看，公司印染、布（含印染、無(wú)紡布等產(chǎn)品）產(chǎn)量、銷(xiāo)量分別達(dá)到9.495億米、9.499 億米，同比增長(zhǎng)提升8.21%、8.11%，推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)增5.38%。其中，因G20 峰會(huì)召開(kāi)，公司第三季度關(guān)停半個(gè)月，影響了當(dāng)季的生產(chǎn)銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)。Q4 當(dāng)季公司緊抓生產(chǎn)，且染費(fèi)有所提升，導(dǎo)致當(dāng)季收入同比增長(zhǎng)8.63%，歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)27.23%。
（2）產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)毛利率提升。在產(chǎn)能限定的環(huán)境下，公司不斷提升印染產(chǎn)品品質(zhì)，其“飛航”牌印染品在2016年已通過(guò)ISO9001、ISO14001、Oeko-texstandard100、清潔生產(chǎn)審核等認(rèn)證，使公司成為國(guó)內(nèi)服裝優(yōu)質(zhì)品牌以及國(guó)際品牌H&M、ZARA、瑪莎等的合格供應(yīng)商。公司2016 年紡織業(yè)（主要是印染業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.19 億元，同比提升5.52%，毛利率同比提升2.28 個(gè)pct，達(dá)到29.23%。此外，公司在煤炭?jī)r(jià)格上漲而受電價(jià)格同比顯著下調(diào)的不利環(huán)境下，旗下電廠減少了發(fā)電量而穩(wěn)定蒸汽量，導(dǎo)致電力生產(chǎn)和銷(xiāo)售量分別同比下降30.61%、31.34%，蒸汽生產(chǎn)量同比下降6.52%而銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)15.05%，與之相匹配，煤炭采購(gòu)量同比下滑。因此，公司2016年發(fā)電業(yè)務(wù)收入同比下滑3.32%至5.01 億元，毛利率同比下降1.99 個(gè)pct，批發(fā)業(yè)收入同比下滑11.14%至1.78 億元，毛利率基本與上年度持平。
（3）期間費(fèi)用率有所下降。2016 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為5164.69 萬(wàn)元、1.78 億元和363.60 萬(wàn)元，同比減少2.18%、增加2.34%、減少36.71%。銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.62%、5.59%和0.11%，分別同比下降0.12pct、0.16pct 和1.26pct。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著下降主要是由于公司償還貸款和債券導(dǎo)致。
2、環(huán)保收緊行業(yè)供需格局趨好，整合推進(jìn)帶來(lái)巨大發(fā)展空間。
（1）環(huán)保推動(dòng)行業(yè)整合，下游需求企穩(wěn)回升。從供應(yīng)端來(lái)看，印染環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，落后產(chǎn)能大量出清，在2010 年至2015 年之間，全國(guó)印染行業(yè)累積淘汰落后產(chǎn)能158.4 億米，削減幅度超過(guò)20%。印染行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，區(qū)域集中度高行業(yè)集中度低，而排污權(quán)控制的前提下，從紹興等地區(qū)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政府主導(dǎo)印染企業(yè)搬遷至產(chǎn)業(yè)園，淘汰了沒(méi)有未能達(dá)到入園資格的小規(guī)模企業(yè)和落后產(chǎn)能，而優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)可以通過(guò)拍賣(mài)獲得政府收回的排污權(quán)，或通過(guò)收購(gòu)小企業(yè)獲得排污權(quán)，在進(jìn)駐產(chǎn)業(yè)園后產(chǎn)能得意擴(kuò)張，行業(yè)整合進(jìn)程加速進(jìn)行。從需求端來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)有效推動(dòng)我國(guó)服裝市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而人民幣貶值將有力拉動(dòng)外需增長(zhǎng)。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，2016 年我國(guó)服裝市場(chǎng)規(guī)模達(dá)17976 億元，同比增長(zhǎng)5.1%。如果人民幣在2017 年繼續(xù)貶值，將對(duì)出口占比逐年升高的印染企業(yè)形成利好效應(yīng)，從而進(jìn)一步改善我國(guó)印染行業(yè)的供需格局。從近期草根調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，福建、紹興等印染產(chǎn)區(qū)開(kāi)年后印染訂單處于飽和狀態(tài)，印染費(fèi)用水漲船高，供需改善和行業(yè)集中度提升再得以驗(yàn)證。
(2)產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，管理技術(shù)優(yōu)勢(shì)凸顯。航民股份以紡織印染為主，配套染料制造、蒸汽電力、工業(yè)水供應(yīng)、物流運(yùn)輸、污水處理業(yè)務(wù)，通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈布局在保證生產(chǎn)高效的基礎(chǔ)上確保了成本的節(jié)約與可控。航民股份2016 年在擴(kuò)展主營(yíng)印染業(yè)務(wù)和完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局上也有新的動(dòng)作，2016 年7 月公司通過(guò)浙江產(chǎn)權(quán)交易所競(jìng)得杭州鋼鐵集團(tuán)公司持有的杭州航民熱電有限公司20%股權(quán)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成后，公司將持有航民熱電100%的股權(quán)，一方面使得收入和利潤(rùn)得以增厚（2016 年杭州航民熱電有限公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12816 萬(wàn)元，利潤(rùn)總額3601 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2698 萬(wàn)元），另一方面進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，強(qiáng)化能源成本控制。此外，公司在中水回用率、一次染成率、能源使用效率等多項(xiàng)指標(biāo)上遙遙領(lǐng)先行業(yè)平均水平，其管理能力和技術(shù)水平優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)整合實(shí)力彰顯。
投資建議：隨著環(huán)保監(jiān)管的日益嚴(yán)苛，印染這一重污染行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)出清，且長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)整合揭開(kāi)帷幕，集中度有望顯著提升。航民股份作為我國(guó)印染行業(yè)龍頭企業(yè)，上市以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益于上游染料提價(jià)向下游的價(jià)格順利傳導(dǎo)，且G20 關(guān)停因素消除后產(chǎn)量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?017 年有望顯著提升，公司目前手握充沛現(xiàn)金，行業(yè)整合地位、實(shí)力和
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