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報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54281萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)+12.1%。其中四季度歸母凈利潤(rùn)為18569 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)+27.2%。公司16 年印染銷(xiāo)售量為94993 萬(wàn)米，比去年增長(zhǎng)4.8%。
    染費(fèi)提價(jià)業(yè)績(jī)彈性大，毛利率提升推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期
    在去年三季度G20 期間浙江印染廠關(guān)停整頓后，印染產(chǎn)能供不應(yīng)求使得染費(fèi)普遍上漲。因此，公司在四季度的毛利率達(dá)到37.3%，比去年同期高出7.2%。2010 年至今我國(guó)印染行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，15 年全國(guó)印染布產(chǎn)量較2010 年下降15.3%。同時(shí)受環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)影響，印染行業(yè)的新增投資增速也在持續(xù)放緩。在2016 年1-9 月， 500 萬(wàn)元以上固定資產(chǎn)投資增速僅為2.4%，比15 年全年增速減少14.1%。我們認(rèn)為隨著落后產(chǎn)能的持續(xù)淘汰，行業(yè)的供需格局將持續(xù)改善，公司的毛利率在未來(lái)幾年進(jìn)一步提升。
    重點(diǎn)關(guān)注環(huán)境保護(hù)稅法對(duì)行業(yè)格局帶來(lái)的影響
    16 年12 月底人大通過(guò)了《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》，并將在2018年代替現(xiàn)行的排污費(fèi)制度。稅法不僅將統(tǒng)一各省份的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，在征稅費(fèi)用，減稅優(yōu)惠，征收部門(mén)以及稅收留成上都與現(xiàn)行的排污費(fèi)制度有很大區(qū)別。我們認(rèn)為稅法的落地將進(jìn)一步加速落后印染產(chǎn)能的淘汰，而作為環(huán)保能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭，航民股份的市場(chǎng)份額以及毛利率水平都顯著受益。
    17-19 年業(yè)績(jī)分別為1.005 元/股、1.159 元/股、1.277 元/股股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18 年P(guān)/E 為12.7 倍，估值水平較低?？紤]到公司EPS 在2017/18 年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.5%，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；煤炭、染料等原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；