>> 中信建投-航民股份（600987）欲揚(yáng)先抑，鋒芒待發(fā)-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
大?。?/td>
| 525KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
（1）浙江旺季到來(lái)較晚，Q2 提價(jià)有望。公司2017Q1 收入仍保持6.35%的增長(zhǎng)，反映出主業(yè)經(jīng)營(yíng)仍穩(wěn)健，根據(jù)我們的草根調(diào)研和專家訪談顯示，通常印染行業(yè)的年初旺季在春節(jié)后三周出現(xiàn)，但今年春節(jié)以后紹興和杭州印染主產(chǎn)區(qū)訂單復(fù)蘇速度較慢，蕭山區(qū)許多企業(yè)3 月底才逐漸出現(xiàn)訂單飽和狀態(tài)，當(dāng)?shù)毓S在一季度印染費(fèi)用仍未提價(jià)，而4 月到來(lái)后，隨著訂單更趨充足，企業(yè)在2017Q2 逐步提價(jià)預(yù)期增強(qiáng)，進(jìn)度略滯后于福建、廣東地區(qū)。
（2）原材料價(jià)格提升拖累毛利率下滑。公司2017Q1 毛利率27.08%，同比下滑2,37pct，環(huán)比下滑3.59pct，主要是由于煤炭?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力增加。以徐州產(chǎn)的動(dòng)力煤價(jià)格為例，2017Q1 平均價(jià)格671 元/噸，同比去年上漲31.69%，造成公司發(fā)電和供熱業(yè)務(wù)成本上漲。對(duì)內(nèi)來(lái)看，公司印染業(yè)務(wù)汽水電煤等能源占比20%左右，煤價(jià)提升后公司印染價(jià)格尚未提升，毛利率同比收窄；對(duì)外來(lái)看，公司對(duì)外供應(yīng)的水蒸氣價(jià)格仍未提升到位，未能完全轉(zhuǎn)移成本的上行壓力。
（3）研發(fā)投入加大提升管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用及銷售費(fèi)用同比下降。公司2017Q1 銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用為1010.76、5105.23、-178.08 萬(wàn)元，同比下降17.51%，上漲15.79%和下降179.97%。其中銷售費(fèi)用率同比下降0.41pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因債券利息減少而下降0.58pct，管理費(fèi)用率則因研發(fā)投入增加而同比增長(zhǎng)0.58pct。整體來(lái)看公司期間費(fèi)用率小幅下降0.41pct。
此外，因政府財(cái)政補(bǔ)貼增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)98.22%至646.7 萬(wàn)元。
提價(jià)不是不來(lái)，是來(lái)的晚了一點(diǎn)。我們認(rèn)為，今年旺季到來(lái)較晚。一方面是由于下游面料、服裝廠普遍由大批量生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾∨?、多批次生產(chǎn)和訂貨，訂單數(shù)量呈現(xiàn)前低后高；另一方面是由于關(guān)停影響較大的福建等地區(qū)提價(jià)較早，幅度較大（大產(chǎn)區(qū)在 10%左右，小產(chǎn)區(qū)部分超過(guò) 20%），外地訂單外溢，流入浙江產(chǎn)區(qū)，推動(dòng)當(dāng)?shù)赜唵涡枨?，因此蕭山地區(qū)提價(jià)進(jìn)度略晚于其他產(chǎn)區(qū)。
行業(yè)整合加速推進(jìn)，做大做強(qiáng)可期。一方面，2016 年以來(lái)，小印染廠中三無(wú)企業(yè)、偷排漏排，環(huán)保不達(dá)標(biāo)的在環(huán)保政策趨嚴(yán)的背景下淘汰加速，各印染產(chǎn)區(qū)企業(yè)關(guān)停數(shù)量銳增，行業(yè)供給收縮，各產(chǎn)區(qū)均出現(xiàn)“供不應(yīng)求”的現(xiàn)象，而福建、廣東等產(chǎn)區(qū)因關(guān)停力度更大導(dǎo)致較為顯著的供應(yīng)缺口，訂單向浙江大產(chǎn)區(qū)外溢現(xiàn)象更頻繁。另一方面，政府加大對(duì)于符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，管理和技術(shù)水平領(lǐng)先的龍頭企業(yè)的支持力度，紹興提出了“力爭(zhēng)培育 5 家產(chǎn)值超 50 億元的印染龍頭企業(yè)”的目標(biāo)，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的設(shè)立規(guī)范企業(yè)，通過(guò)設(shè)置遷址入園標(biāo)準(zhǔn)（例如濱海產(chǎn)業(yè)園區(qū)要求排水量在 1 萬(wàn)噸以上企業(yè)方可入園），統(tǒng)一供水供電等對(duì)落后企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步淘汰和整頓，促使小企業(yè)加速出清，或被優(yōu)質(zhì)企業(yè)兼并收購(gòu)。在去產(chǎn)能、促整合大背景下，行業(yè)集中度有望提升，利好航民等擁有完善的配套設(shè)施、全產(chǎn)業(yè)鏈布局、工藝技術(shù)領(lǐng)先、人才儲(chǔ)備充沛的龍頭企業(yè)。
投資建議：隨著環(huán)保監(jiān)管的日益嚴(yán)苛，印染這一重污染行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)出清，且長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)整合揭開帷幕，集中度有望顯著提升。航民股份作為我國(guó)印染行業(yè)龍頭企業(yè)，上市以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司目前手握充沛現(xiàn)金，行業(yè)整合地位、實(shí)力和意愿畢備，未來(lái)通過(guò)外延并購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)能空間巨大。暫不考慮外延可能，僅考量公司產(chǎn)量增長(zhǎng)、提價(jià)影響，我們維持公司 2017-2018 年分別實(shí)現(xiàn) EPS 0.95、1.10 元/股的展望，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 14.1、12.3 倍，目前市值僅 85.6 億，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭等能源價(jià)格上漲帶來(lái)成本壓力，染料漲價(jià)后下游提價(jià)幅度不及預(yù)期，宏觀需求不振導(dǎo)致銷量不及預(yù)期，整合速度慢于預(yù)期等。
|
|
