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公司生產(chǎn)線均已完成冷修改造，2017年無冷修計(jì)劃，在風(fēng)電、交通工具輕量化需求帶動下，產(chǎn)能有望滿負(fù)荷發(fā)揮，預(yù)計(jì)公司1 季度銷量增長接近10%。公司總體價(jià)格變動不大，其中預(yù)計(jì)低端產(chǎn)品價(jià)格下降，部分高端產(chǎn)品價(jià)格有所提升。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本持續(xù)下行，1 季度毛利率創(chuàng)近年來新高。公司通過持續(xù)高研發(fā)投入提升產(chǎn)品性能、開拓新市場，風(fēng)電、交通工具輕量化等高毛利領(lǐng)域應(yīng)用占比持續(xù)提升（預(yù)計(jì)合計(jì)占比提升至約40%）；同時(shí)近年來公司所有老生產(chǎn)線已完成冷修改造，單位制造成本較冷修前下降15~20%。1 季度公司綜合毛利率約47.1%，同比提升達(dá)5.4 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2013 年以來新高。
    期間費(fèi)用率變化不大，營業(yè)外收入進(jìn)一步增厚盈利。公司1 季度期間費(fèi)用率約18.5%，同比略增0.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化+0.2、+0.6、-1.1 個(gè)百分點(diǎn)。公司前期收購的中復(fù)連眾5.52%股權(quán)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值提升貢獻(xiàn)約1565 萬元營業(yè)外收入，帶動公司1 季度營業(yè)外收入同比增加2086 萬元，進(jìn)一步增厚盈利。1 季度公司凈利潤率約25.5%，同比提升約5.0 個(gè)百分點(diǎn)。
    2017 年國內(nèi)新增產(chǎn)能相對有限。泰山玻纖10 萬噸產(chǎn)能池窯已于2017 年2月點(diǎn)火，其余在建項(xiàng)目年內(nèi)投產(chǎn)概率不大，預(yù)計(jì)2017 年新產(chǎn)能投放量占2016年末總產(chǎn)能比重約3%。玻纖終端應(yīng)用廣泛，有望憑借應(yīng)用領(lǐng)域延伸及產(chǎn)品升級，維持略快于GDP 增速需求增長水平，國內(nèi)2017 年玻纖紗供需展望良好。
    中建材與中材央企集團(tuán)層面整合完成，公司業(yè)務(wù)與中材科技重合度高，或有合作可能。公司2016 年公告收購中復(fù)連眾約32%股權(quán)，從玻纖紗延伸至風(fēng)機(jī)葉片領(lǐng)域，業(yè)務(wù)重合度高，若公司能與中材科技旗下的泰山玻纖實(shí)現(xiàn)合作，則玻纖行業(yè)競爭格局有望得到顯著改善。
    維持“買入”評級。玻纖有望憑借優(yōu)秀的物理化學(xué)性能，在風(fēng)電、交通工具輕量化、電子等新興領(lǐng)域持續(xù)拓展應(yīng)用；公司未來以高端玻纖產(chǎn)品為主，周期性特征持續(xù)弱化。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別約0.79、0.93、1.10元，給予2017 年P(guān)E 20 倍，目標(biāo)價(jià)15.80 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。玻纖價(jià)格下滑，海外項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，國企改革低于預(yù)期。