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凈利潤下滑有兩個(gè)原因：北京市要求自2016 年7 月開始以新的征管方式收取房產(chǎn)稅，公司稅金及附加由2016 年同期的3235 萬元上漲至6076 萬元；2）隨著國貿(mào)三期B 的陸續(xù)投入使用，公司在招租廣告方面的開支增加，銷售費(fèi)用由2016 年同期的596萬元上漲至1438 萬元。
    國貿(mào)三期B 項(xiàng)目竣工，正式投入運(yùn)營。國貿(mào)三期B 階段項(xiàng)目規(guī)劃建面為23.3 萬平米，由主塔樓及商業(yè)裙樓組成。2016 年10 月商業(yè)裙樓（規(guī)劃建面8.1 萬平米）完成竣工驗(yàn)收；2017 年 4 月主塔樓（規(guī)劃建面15.2 萬平米）完成竣工驗(yàn)收，整個(gè)項(xiàng)目竣工。從可租面積的口徑看，我們預(yù)計(jì)公司的寫字樓面積將增加4.4 萬平米。另外新國貿(mào)酒店擁有450 間客房?？紤]到新物業(yè)啟用的磨合和招商工作， 我們預(yù)計(jì)國貿(mào)三期B 項(xiàng)目在2017/2018/2019 年的租金收入分別為3.1、5.9 和7.3 億元，在整個(gè)公司租金收入中的占比分別為14.7%、23.2%和25.9%。
    房產(chǎn)稅影響有限。2016 年下半年，由于新的房產(chǎn)稅征收政策，公司的房產(chǎn)稅多繳納約0.7 億元。我們預(yù)計(jì)公司稅金及附加將由2015、2016 年的1.26、1.68 億元增加至2.43（2017 年）、2.80（2018 年）、3.05（2019 年）億元。
    雖然對(duì)于公司這樣收入構(gòu)成中租金占主要部分的企業(yè)而言，房產(chǎn)稅新的征收方案確實(shí)影響較大，但是相比公司出租面積、租金的增長，房產(chǎn)稅的成本增長對(duì)公司價(jià)值的影響有限。
    商務(wù)中心區(qū)地位獨(dú)特，公司資源價(jià)值稀缺。根據(jù)北京市最新的規(guī)劃，公司所在區(qū)域北京商務(wù)中心區(qū)及三里屯地區(qū)被定位為北京十片重點(diǎn)景觀區(qū)域中的國際文化景觀區(qū)域。公司所擁有的物業(yè)一直是服務(wù)業(yè)外企在華總部和分支機(jī)構(gòu)的重要選擇，公司是首都國際交往中心功能的重要承擔(dān)者和實(shí)踐者。
    客觀上說，當(dāng)前核心區(qū)商辦物業(yè)的租金回報(bào)率比較無風(fēng)險(xiǎn)利率而言并無吸引力，這使得公司看起來市值相對(duì)于資產(chǎn)重置價(jià)值來說有折讓，但PE 卻不低。但公司資源保值增值應(yīng)無問題。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。北京CBD 區(qū)域租賃需求波動(dòng)導(dǎo)致租金波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們認(rèn)為，公司在中短期有房產(chǎn)稅問題對(duì)利潤表的一次性沖擊，當(dāng)然也有三期B 項(xiàng)目帶來出租面積的上升。從PE 角度看，公司估值不算便宜，但從中長期資源的稀缺性而言，公司仍值得投資者信賴。
    維持2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)0.78/0.88/0.94 元，維持22.60 元/股的目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。