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    核心觀點
    銀蕨并表，公司牛肉業(yè)務表現(xiàn)突出。公司于去年12 月6 日交割新西蘭銀蕨，為公司去年貢獻收入約9億元，凈利潤297萬元。銀蕨2015.10.01-2016.9.30年度收入下降為22 億新西蘭元，利潤虧損3060 萬新西蘭元，主要因為當年天氣影響和計提減值損失，我們預期今年銀蕨收入和利潤將有所恢復。一季度公司收入快速增長，主要來自于銀蕨的并表，Q1 銀蕨也有不錯利潤表現(xiàn)。另外一方面，聯(lián)豪表現(xiàn)靚麗，2016 全年實現(xiàn)收入6.3 億元，同比50%的增長；實現(xiàn)凈利潤5017 萬元，同比增長超過270%，凈利率達到7.97%。
    我們看好聯(lián)豪今年的表現(xiàn)。
    豬肉上下游一體化有利于緩解盈利波動風險，冠生園業(yè)績穩(wěn)健增長。2016年，由于生豬價格上漲，公司生豬養(yǎng)殖實現(xiàn)凈利潤3.68 億元，但是對公司屠宰業(yè)務產(chǎn)生不利影響。隨著今年豬肉價格有所回調(diào)，可能降低生豬養(yǎng)殖業(yè)績，但是屠宰業(yè)務利潤將恢復。去年冠生園收入略有下降，主要因為公司減少貿(mào)易業(yè)務，盈利能力提升，凈利潤實現(xiàn)19%的增長。
    虧損業(yè)務大幅減少，17 年輕裝上陣。去年重慶梅林停產(chǎn)歇業(yè)，公司計提了大量減值準備，影響公司凈利潤1.4 億元。去年重慶梅林、榮成為公司帶來損失約1.8 億元。隨著重慶梅林、榮成停產(chǎn)，今年公司虧損將大量減少，輕裝上陣。剝離虧損業(yè)務表現(xiàn)了公司的決心，后續(xù)期待公司國企改革的深化。
    財務預測與投資建議
    我們預測公司2017-2019 年EPS 分別為0.48、0.56、0.62 元(原預測17、18 年分別為0.48、0.57 元)。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2017 年30倍PE，對應合理股價為14.4 元，維持買入評級。
    風險提示：
    食品安全風險，SFF 業(yè)績低于預期的風險。