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公司預計2017年上半年凈利潤變動幅度-20%-20%，凈利潤變動區(qū)間1.15億-1.73億元。
    投資要點：
    ◆營業(yè)收入同比下降，毛利水平保持穩(wěn)定，產品結構有所調整。2017年一季度公司營業(yè)收入同比下滑，凈利潤表現(xiàn)亦差強人意，但產品毛利率仍保持穩(wěn)定，整體毛利水平較去年同期上升0.31個百分點，產品市場競爭力并未下降。根據(jù)我們對公司2017年一季度中標國網采購項目的統(tǒng)計，公司產品結構出現(xiàn)一定調整，作為原主力產品之一的GIS新增訂單減少，而隔離開關、斷路器、無功補償設備、線圈設備等毛利率更高的產品中標表現(xiàn)較好，保證公司整體毛利水平在營收下滑的情況下仍能穩(wěn)中有升。2017年公司計劃在2016年51.34億元新增合同訂單量的基礎上繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，計劃實現(xiàn)新增合同訂單65億元、同比增長26%，實現(xiàn)營業(yè)收入50億元、同比增長14%的經營目標。目前公司已中標國網采購項目24個，在手訂單充足，為后續(xù)業(yè)績目標的實現(xiàn)提供保障。
    ◆維持較高現(xiàn)金比例應對國內需求下滑。公司產品以高壓系列為主，其國內市場需求與國網投資規(guī)模相關度較高，2016年國網實際投資同比增長10%，2017年國網計劃投資4657億元，較2016年計劃數(shù)同比增長6%。2016年11月7日公司公告關閉下屬子公司江蘇聚源電氣砂型鑄鋁生產線，并計提相應固定資產減值準備1378萬元。與此同時，公司一直維持較高的現(xiàn)金比例，截至2017年第一季度公司賬面現(xiàn)金11.59億元，理財產品余額3.9億元，合計占當期總資產比例高達25.13%，在手現(xiàn)金充沛。
    ◆大力拓展海外市場，保障未來業(yè)績平穩(wěn)增長。2016年公司實現(xiàn)海外市場營收4.12億元，同比增長57.47%，取得海外市場新產品突破6個，海外新市場突破6個，通過了英國國家電網的B2審核認證。海外訂單達8.5億，訂單同比增長21%；海外輸配電工程總承包EPC項目投標總額同比增長560%。海外重大合同肯尼亞電網33kV輸電線路擴建項目總包合同（折合約人民幣3,100萬元）、Olkaria II期220kV與132kV電站改造與新建EPC項目（折合約人民幣9,950萬元）分別預計于2017年6月、2018年4月完成驗收交付。公司已將拓展海外市場上升為公司戰(zhàn)略，以承接EPC項目并帶動設備銷售為主要模式。我們預期公司海外市場帶來的增量將有效填補因國網投資下滑給公司產品銷售帶來的缺口，公司2017年預計新增海外訂單有望達到15億左右，在海外市場發(fā)力情況下，公司業(yè)績有望保持平穩(wěn)增長。 
    ◆新一期股權激勵計劃推出，行權所需業(yè)績增速較高彰顯信心。公司于4月25日公告擬實施2017年限制性股票激勵計劃。擬對共計684人實施限制性股票激勵計劃，共計劃以每股8.54元的授予價格授予限制性股票1825.7萬股，占公告時公司總股本7.6億股的2.4%。本次股權激勵計劃行權要求2017/18/19年營業(yè)收入增長率分別不低于20%/30%/40%，行權所需業(yè)績增速高于近年來公司業(yè)績增速，顯示了公司管理層未來對業(yè)績維持平穩(wěn)增長的信心。 
    投資建議： 
    公司一直專注于輸配電設備領域，跨行業(yè)外延擴張動力不強?；诠局髁Ξa品GIS維持現(xiàn)有增速、海外市場高速增長的前提假設，我們預計2017、2018年公司EPS分別為0.549元、0.623元，對應目前PE分別為31.13倍、27.43倍，考慮到公司目前估值已較為均衡，我們將其投資評級由"買入"下調至"增持"。 
    風險提示： 
    國網投資增速不及預期；公司GIS訂單出現(xiàn)較大下滑；海外市場拓展不及預期等。