>> 民生證券-景旺電子(603228)17Q1業(yè)績超預期,盈利能力大幅提升-170428
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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（1）17Q1 毛利率為32.56%，同比提升1.41 個百分點，環(huán)比下降0.72 個百分點；17Q1 凈利率為16.71%，同比提升1.53 個百分點，環(huán)比提升2.24 個百分點。（2）銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為3.06%/8.44%/0.24%，同比分別下降0.02 個百分點、提升0.45 個百分點、下降1 個百分點。（3）經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為2 億元，同比增長125.42%。
2、17Q1 業(yè)績實現(xiàn)超預期增長的主要原因包括：（1）整體產能同比提升，公司積極開拓市場，訂單、產量、銷量同比大幅增加；（2）公司持續(xù)優(yōu)化訂單結構和產品結構，生產效率、良率進一步提升，成本控制得到有效控制，毛利率同比明顯改善；在銅箔、覆銅板等原材料漲價的背景下，毛利率改善實屬不易；（3）期間費用管控得當，盈利能力同比、環(huán)比均有明顯改善，銷售費用隨著銷售收入增加，但增加幅度小于銷售收入；持續(xù)加大研發(fā)投入，開發(fā)新產品，管理費用同比大幅提升；募集資金減少了財務費用。
管理效率顯著提升，產品線布局完善，市場競爭力大幅提升
1、報告期間，在銅箔、覆銅板等PCB 原材料漲價的背景下，公司通過員工技能培訓、引進自動化設備、優(yōu)化生產流程、應用技術創(chuàng)新、精益生產等方式提升生產效率，控制生產成本，成效顯著。
2、我們認為，公司是國內少數(shù)擁有硬板、軟板及金屬基板產品布局的優(yōu)質企業(yè)之一，擁有大量優(yōu)質且穩(wěn)定的下游客戶，能通過內部管控和產品結構調整應對原材料價格波動，持續(xù)降低成本同時提升產品質量。隨著IPO 募投項目的陸續(xù)投產及SMT 業(yè)務的縱向拓展，未來主營業(yè)務將保持快速增長。
重申觀點：完成IPO，募投項目瞄準高端產品，打開長線成長空間1、2016 年公司完成公開發(fā)行股票4800 萬股，發(fā)行價為23.16 元/股，募資總額為11.11 億元，用于：1）高密度、多層、柔性及金屬基電路板產業(yè)化項目（一期），規(guī)劃年產能為120 萬平方米RPCB、18 萬平方米HDI 板；2）新型電子元器件表面貼裝生產項目，表面貼裝規(guī)劃年產能為12,440 萬片F(xiàn)PC。
2、我們認為，IPO 募投項目瞄準高端產品，能夠解決產能瓶頸并實現(xiàn)產品結構的優(yōu)化。SMT 項目將提升公司的PCB 配套服務能力，提升客戶的供應鏈效率，為客戶進一步降低成本。
三、盈利預測與投資建議
公司是國內少數(shù)產品類型覆蓋剛性電路板、柔性電路板和金屬基電路板的廠商，技術儲備豐富、客戶優(yōu)質，能為客戶提供多樣化產品選擇和一站式服務。IPO募投項目的陸續(xù)投產和產品結構的優(yōu)化將驅動公司快速成長。
預計 2017～2019 年 EPS 為 1.79 元、2.24 元、2.67 元，可給予公司 2017 年 30~35倍 PE，未來 6 個月的合理估值為 53.70～62.65 元，維持公司“強烈推薦”評級。
四、風險提示：
1、行業(yè)競爭加??；2、行業(yè)景氣度下滑；3、PCB 原材料漲價。
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