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報(bào)告期內(nèi)公司占比最大的主營業(yè)務(wù)電機(jī)及其控制裝置中，除高壓電機(jī)及驅(qū)動(dòng)下滑較為明顯（營收17.56億元，-17.99%，毛利率降13.43個(gè)百分點(diǎn)至15.29%）外，低壓電機(jī)及驅(qū)動(dòng)（營收32.73億，+21.82%，毛利率提升2.12個(gè)百分點(diǎn)至29.29%）和微特電機(jī)及驅(qū)動(dòng)（營收18.93億，+6.5%，毛利率減少2.03個(gè)百分點(diǎn)至13.14%）仍錄得穩(wěn)定增長。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率微降0.44個(gè)百分點(diǎn)至20.93%，加上銷售費(fèi)用率提升1.3個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，造成扣非凈利下滑較為明顯。公司同時(shí)發(fā)布17年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利分別增13.05%/降51.96%。 
    電動(dòng)車電機(jī)領(lǐng)頭羊，國際化布局有望分享全球產(chǎn)業(yè)分工。公司通過收購若干國外企業(yè)，電機(jī)業(yè)務(wù)已遍布全球，其中不乏BrookCrompton、ATB等國際百年知名品牌，在電動(dòng)車電機(jī)業(yè)績具備全球優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司年產(chǎn)10萬臺(tái)套電動(dòng)汽車電機(jī)及控制系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行順利，并列入工信部智能制造應(yīng)用示范工程。公司電機(jī)業(yè)務(wù)在營收的占比從15年的72.58%提升到16年的79.93%，報(bào)告期內(nèi)公司組建了國際化的專業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，在海外業(yè)務(wù)上進(jìn)一步理清了"歐洲設(shè)計(jì)、歐洲質(zhì)量、中國成本"的發(fā)展路徑。未來隨著新能源車的全球化發(fā)展，公司全球化的布局有望持續(xù)受益。 
    收購南陽防爆，核電和軍工領(lǐng)域有望長期收益。公司之前通過收購控股南陽防爆，擁有了大型電機(jī)國內(nèi)領(lǐng)先的實(shí)力。報(bào)告期內(nèi)公司進(jìn)一步收購南陽防爆少數(shù)股東權(quán)益，股份達(dá)到97.46%。南陽防爆大型電機(jī)技術(shù)領(lǐng)先，且在在軍工、核電等特殊應(yīng)用領(lǐng)域均有優(yōu)勢(shì)，未來有望長期受益核電建設(shè)的推進(jìn)。同時(shí)在2016年，公司通過收購榮信完善電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，在工業(yè)領(lǐng)域形成電機(jī)+驅(qū)動(dòng)的完善解決方案。隨著制造業(yè)升級(jí)的逐步推進(jìn)，公司的大手筆收購定將獲得回報(bào)。 
    剝離變壓器業(yè)務(wù)，專注有望打造電機(jī)龍頭。截至年報(bào)發(fā)布，公司審議通過了出售銀川變壓器全部股權(quán)的議案，標(biāo)志著公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。預(yù)計(jì)未來公司將逐步剝離變壓器、甚至蓄電池等業(yè)務(wù)，專注在電機(jī)業(yè)務(wù)上。電機(jī)業(yè)務(wù)長期受到新能源車、智能制造等需求的實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)，公司已具備多方位布局及全球領(lǐng)先的實(shí)力。未來隨著非主營業(yè)務(wù)的逐步剝離，公司有望在專注電機(jī)主營業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略發(fā)展中，進(jìn)一步拓展市場并逐步提升盈利能力，業(yè)績重回穩(wěn)步增長通道。 風(fēng)險(xiǎn)提示。1、公司業(yè)務(wù)重組不達(dá)預(yù)期；2、制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。預(yù)計(jì)公司2017/18/19年EPS為0.23/0.27/0.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017/18/19年P(guān)E分別為35/29/23x。看好公司在電機(jī)尤其是新能源車電機(jī)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)和全球化布局，給予公司17年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.2元，,首次給予"增持"評(píng)級(jí)。