>> 浙商證券-南方航空（600029）深度報告：打造國際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司-170504
| 上傳日期： |
2017/5/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜楠 |
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北京新機(jī)場預(yù)計19 年投產(chǎn)，將成為公司提升區(qū)域競爭力的重大機(jī)遇。烏魯木齊機(jī)場定位于絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國際航空樞紐，公司在該機(jī)場的份額達(dá)42.4%，具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢。
國際線收入占比逐年提升，國內(nèi)線資源優(yōu)勢不斷鞏固
為建成國際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航企，公司自09 年加速國際線運(yùn)力投放，目的地以大洋洲和東南亞國家為主。10-16 年，國際線ASK年復(fù)合增速達(dá)23.07%，運(yùn)力占比從14.78%提升至28.18%，收入占比從16.09%提升至24.94%。
17 年1 季度累計，公司國內(nèi)線ASK 占比69.4%，主要航線圍繞廣州、北京、烏魯木齊三大樞紐開設(shè)，競爭格局良好，擁有較強(qiáng)的議價能力。
油價和匯率預(yù)期趨穩(wěn)，外圍因素影響減弱
16 年航油成本占公司營業(yè)成本的比例為24.70%，占營業(yè)收入的比例為20.73%。假設(shè)17 年布倫特原油期貨均價55美元/桶，航油價格每上漲10%，將增加營業(yè)成本約26.3 億元，對全年凈利潤影響約為35%。自15 年起，公司通過提前償還美元負(fù)債、用人民幣負(fù)債置換美元負(fù)債、采用經(jīng)營租賃的方式引進(jìn)飛機(jī)等方法，降低美元負(fù)債占比。12-16 年，美元負(fù)債占總負(fù)債比例從69.5%下降至29.4%，有效控制了匯率風(fēng)險。
國內(nèi)線收益水平有望提升，國際線供需關(guān)系改善，“買入”評級預(yù)計17-19 年，公司歸屬母公司所有者凈利潤分別為57.07 億元、67.35億元和80.03 億元，同比增速分別為12.90%、18.02%和18.82%。廣州和烏魯木齊樞紐分別在歐洲-大洋洲中轉(zhuǎn)航線和絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上具有地緣優(yōu)勢，北京新機(jī)場將于19 年投產(chǎn)，成為公司提升區(qū)域競爭力的重大機(jī)遇。
國內(nèi)線客座率穩(wěn)步提升，期待旺季收益水平同比提升；國際線供需關(guān)系不斷改善；油價和匯率預(yù)期趨穩(wěn)，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
航空安全風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險；油價和匯率波動風(fēng)險；政策變化風(fēng)險。
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