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我們維持目標價區(qū)間9.20-9.50 元和“增持”評級不變。
    充分受益內(nèi)線復蘇、客座率上升帶動收入增長，但國際線拖累總票價營業(yè)收入增長10.58%，主要來自客座率改善：1）國內(nèi)線：客座率提高3.4個百分點，改善幅度超過國航與東航；得益于春節(jié)強勁需求，我們預計內(nèi)線票價小幅上升；2）國際線：客座率提升1.7 個百分點，六大上市公司國際線運力增速顯著放緩，增速同比降低19.7 個百分點；澳洲航線因開放航權和時刻配額，各航空公司增投運力，我們預計票價同比下降較大。雖然南航在三大航中國內(nèi)線占比最多，春運長假受益最大，但國際線增幅高于行業(yè)、核心市場澳洲放量的影響，我們估計1 季度總票價同比持平。
    外圍因素拖累業(yè)績，提直降代貢獻有限
    油價匯率兩個外圍因素拖累業(yè)績：1）營業(yè)成本增長20.97%，主要受航油價格上漲影響，一季度布倫特油價同比上漲55.01%。2）人民幣兌美元升值0.54%，升值幅度與去年同期持平，但美元敞口減少，預計匯兌收益小于去年。我們判斷公司外幣負債敞口還將在2016 年末48.84%的基礎上繼續(xù)降低。公司經(jīng)過去年1 年的努力，直銷比例提升至40%以上，我們預計去年一季度基數(shù)代理費基數(shù)高，今年一季度同比減少明顯，但體量遠小于油價，對利潤正向拉動有限。
    匹配旺季需求，運力引進將小幅加速，保障旺季收入增長
    一季度三大航運力投放較為謹慎，合計可用座公里（ASK）同比增長7.5%，低于行業(yè)增速5.6 個百分點。一季度需求回暖，疊加供給增速放緩，行業(yè)客座率和票價雙漲。展望二、三季度，我們預計三大航運力增速有恢復性增長，以匹配旺季需求。南航在一季度快速推進飛機更新?lián)Q代，共引進14架新機，同時有9 架舊機出售或終止租約。供給隨需求增幅而加速，有望保障旺季收入增長。
    看好中國航空業(yè)復蘇，“一帶一路”航空最大承運人
    我們看好今年航空業(yè)觸底反彈，基于：1）行業(yè)供給增幅放慢，基于民航局更加嚴格的準點率要求；2）需求增幅有望加速，基于高鐵提價、航空準點率提升但票價連年下跌、經(jīng)濟復蘇；3）油價匯率2 個外圍因素拖累減弱。
    公司層面：1）南航在三大航中內(nèi)線比例最高，有望充分受益國內(nèi)市場回暖利好；2）混改引入戰(zhàn)投美國航空，期待實質(zhì)性合作；3）“一帶一路”中國-中亞航線最大航空承運人，有望受益相關主題概念。我們維持目標價區(qū)間9.20-9.50 元和“增持”評級。
    風險提示：經(jīng)濟增速放緩、油價大幅上漲、人民幣貶值。