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業(yè)績增速低于營收增速主要在于當(dāng)期投資收益下降。公司盈利能力有所增強(qiáng)，2016年毛利率達(dá)到36.6%，同比增長7.5 個百分點(diǎn)。毛利率上漲主要來源于樓價上漲帶來的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升，目前高毛利率能持續(xù)。
    商品房項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算高峰期，經(jīng)濟(jì)適用房助力公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)規(guī)模。公司房地產(chǎn)開發(fā)主要有兩部分，一是商品房開發(fā)和銷售，二是經(jīng)濟(jì)適用房開發(fā)。目前商品房主要的項(xiàng)目是高科榮境及高科紫薇堂，高科榮境項(xiàng)目正處于結(jié)算高峰期，已結(jié)算約一半，截至2016 年年底，公司賬上預(yù)收賬款達(dá)到51.9 億元，同比增長40.5%，為未來業(yè)績提供支撐。經(jīng)濟(jì)適用房開發(fā)主要承接政府委托建設(shè)業(yè)務(wù)，通過收取總投資額的一定比例獲利。該業(yè)務(wù)利潤薄，但不占用現(xiàn)金。在商品房拿地困難的背景下，公司正通過經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目維持和擴(kuò)展房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模。2016 年，公司新增保障房及政府委建項(xiàng)目業(yè)務(wù)總量約85 萬平方米。
    股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)目前已形成南京高科、高科科創(chuàng)、高科科貸、高科新浚四個投資平臺，主要的利潤來源于南京銀行等一些參股公司的分紅以及買賣上市公司股票獲取的投資收益，其中以對南京銀行的投資收益為最主要的部分。2016 年，四個平臺積極進(jìn)行股權(quán)投資。新增投資金額超過13.9 億元。進(jìn)一步擴(kuò)大股權(quán)投資業(yè)務(wù)體量，為未來業(yè)績做儲備。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    維持買入評級，目標(biāo)價22.20 元。我們預(yù)測公司2017-2019 年盈利預(yù)測分別為1.48/1.95/2.39 元（原預(yù)測2017-2018 年分別為2.13/2.52 元）。運(yùn)用可比公司法，可比公司2017 年P(guān)E 為18X，由于公司2016 年開始業(yè)績中地產(chǎn)比例有提升，給予公司15%的折價，對應(yīng)2017 年15X 的PE，對應(yīng)目標(biāo)價22.20 元。維持買入評級。
    風(fēng)險提示
    公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。創(chuàng)投發(fā)展不達(dá)預(yù)期。