>> 海通證券-長(zhǎng)川科技(300604)受益于建廠潮,半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備“國(guó)家隊(duì)-170514
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
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作者： |
陳平 |
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2015 年大基金入股10%，成為第三大股東，半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備龍頭地位得到認(rèn)可。
客戶資源優(yōu)質(zhì)，且新增客戶逐年攀升。公司主要客戶包括封測(cè)與晶圓制造商，長(zhǎng)電、華天、日月光等龍頭企業(yè)等都是公司客戶，而且公司新增客戶逐年攀升，2016 新增客戶數(shù)達(dá)19 家，占2016 年客戶數(shù)11.96%。
測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)穩(wěn)定，替代空間巨大，持續(xù)研發(fā)助力公司技術(shù)實(shí)力比肩歐美。
測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模30 億美元，且受益于工藝節(jié)點(diǎn)演進(jìn)與3D NAND 投資等拉動(dòng)穩(wěn)中有升，而國(guó)產(chǎn)化率卻不足10%，市場(chǎng)主要由歐美日臺(tái)大廠掌控，具有巨大替代空間。面對(duì)海外龍頭，公司保持著占營(yíng)收近20%的研發(fā)投入，研發(fā)人員占公司員工近50%。實(shí)現(xiàn)了從關(guān)鍵零部件的設(shè)計(jì)、選材到自動(dòng)控制系統(tǒng)的軟件開發(fā)，產(chǎn)品技術(shù)水平比肩歐美。
深度受益半導(dǎo)體2.0：建廠潮拉動(dòng)全行業(yè)大發(fā)展。中國(guó)半導(dǎo)體2.0，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，而尤其以制造業(yè)發(fā)展最為迅速。制造業(yè)大發(fā)展拉動(dòng)封測(cè)需求，而提供檢測(cè)設(shè)備，客戶以封裝廠商為主的長(zhǎng)川科技有望深度受益。
主要邏輯一是建廠潮驅(qū)動(dòng)制造業(yè)發(fā)展，下游封測(cè)廠將會(huì)需求旺盛，進(jìn)一步拉動(dòng)長(zhǎng)川設(shè)備出貨，二是17 年后建廠的主力將由國(guó)外變成國(guó)內(nèi)廠商，進(jìn)一步采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備與材料。
募集配套資金突破產(chǎn)能瓶頸，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破。一方面公司2016 年測(cè)試機(jī)與分選機(jī)產(chǎn)能利用率都超過了100%，但是另一方面遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。公司募投生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目完工投產(chǎn)后將形成年產(chǎn)1,100 臺(tái)集成電路測(cè)試機(jī)及分選機(jī)的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能擴(kuò)充超三倍，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)突破。
探針臺(tái)新市場(chǎng)值得期待。公司測(cè)試機(jī)與分選機(jī)以封測(cè)客戶為主，長(zhǎng)電華天占比超過50%，而公司未來將以探針臺(tái)為突破口，向晶圓制造專項(xiàng)設(shè)備進(jìn)發(fā)。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2017~2019 年?duì)I業(yè)收入分別為1.92、3.06、4.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.67、1.11、1.43 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.88、1.46、1.88 元，根據(jù)可比公司估值水平給予2018 年50 PE 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)73 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期。
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