>> 渤海證券-寧波高發(fā)（603788）調(diào)研簡報：汽車變速操縱器龍頭，拓展汽車電子領(lǐng)域-170518
| 上傳日期： |
2017/5/18 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭連聲 |
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3）公司2016/2017Q1 毛利率達(dá)32.53%/32.86%，凈利率分別為18.30%/20.56%，利潤率水平穩(wěn)步提升，主要在于公司自動擋變速操縱器、電子油門踏板等高附加值產(chǎn)品占比增加。綜上，我們預(yù)計實(shí)現(xiàn)2017 年?duì)I收同比增長15%-30%預(yù)期目標(biāo)壓力不大。
順應(yīng)行業(yè)潮流，加快發(fā)展自動擋變速操縱器和電子油門踏板
1）隨著消費(fèi)水平提升及城市擁堵問題日益嚴(yán)峻，自動擋汽車產(chǎn)品滲透率不斷提升，公司自動擋變速操縱器價格是手動擋的2 倍左右，目前已為吉利、上汽、北汽、眾泰等自主品牌企業(yè)供貨，隨著自動擋汽車產(chǎn)品的普及，公司第一大主業(yè)變速操縱器有望實(shí)現(xiàn)量價齊升；同時，公司定增募資發(fā)展電子換擋系統(tǒng)，并將形成40 萬套產(chǎn)能，有利于為公司打開長期發(fā)展空間。2）公司依托在位置傳感器方面的優(yōu)勢，大力推廣電子油門踏板產(chǎn)品，已實(shí)現(xiàn)為上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等批量供貨，2015/2016 年相關(guān)產(chǎn)品銷售收入增速達(dá)54.78%/25.94%，隨著油耗和環(huán)保要求的不斷提高，公司電子油門踏板產(chǎn)品有望繼續(xù)放量。
收購雪利曼，拓展汽車電子領(lǐng)域
1）2016 年，公司收購雪利曼電子80%股權(quán)和雪利曼軟件35.55%股權(quán)，雪利曼電子主要從事客車CAN 總線控制系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)，主要配套宇通、金龍、中通、福田等，后續(xù)有望依托公司客戶資源優(yōu)勢，推動雪利曼產(chǎn)品由客車向卡車、乘用車領(lǐng)域滲透，進(jìn)一步拓展公司在汽車電子領(lǐng)域的布局。2）公司依托雪利曼，增發(fā)募資發(fā)展汽車虛擬儀表，并將新增36.50 萬套產(chǎn)能，有利于培養(yǎng)公司利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測，首次覆蓋給予“增持”評級
我們認(rèn)為，公司作為汽車變速操縱器龍頭，加快發(fā)展自動擋變速操縱器和電子油門踏板業(yè)務(wù)，同時通過收購雪利曼布局汽車電子領(lǐng)域，成長空間較大，業(yè)績有望保持快速提升。預(yù)計2017-19 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.13/13.54/16.35 億元， 同比增長29/22/21% ， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.07/2.55/3.09 億元，同比增長32/23/21%，對應(yīng)EPS 分別為1.46/1.80/2.18元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：自動擋變速操縱器和電子油門踏板業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；主要客戶銷量下滑；雪利曼產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；原材料上漲風(fēng)險。
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