>> 國泰君安-中國神華(601088)供給側(cè)改革錨定神華煤炭現(xiàn)金王-170602
| 上傳日期： |
2017/6/2 |
大?。?/td>
| 1085KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁一洪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
首次覆蓋給予“增持”評級，目標價26.58 元。
投資要點：
神華12年時間向資本市場凈回饋現(xiàn)金 2095億元，首次覆蓋目標價 26.58元，給予“增持”評級。2005 至2016 年，神華作為目前市值4100 億元左右的公司，共計分紅2095 億元?？鄢贖 股和A 股的兩次上市總募資899 億元。12 年時間累計向資本市場凈回饋1196 億元現(xiàn)金。同時，凈資產(chǎn)自401 億元增加到了3208 億元。預(yù)計公司2017-19 年EPS 分別為1.48/1.47/1.72 元，參考PE 和PB 兩種估值方法，給予2017 年目標價26.58元，“增持”評級。
供給側(cè)改革錨定煤炭產(chǎn)、運及火電格局，神華未來資本支出空間向下。
煤炭供給側(cè)改革錨定了煤炭生產(chǎn)和運輸格局，煤電供給側(cè)改革錨定了火電格局，預(yù)計未來公司資本支出空間減少。2012-16 年，神華現(xiàn)金資本支出分別為534/ 517/ 445/ 299/ 291 億元，未來或持續(xù)往下。
供給側(cè)改革同時錨定了神華競爭地位，未來盈利和返現(xiàn)能力看漲。神華低成本的不可再生煤炭資源還能提供35 年服務(wù)年限，可持續(xù)經(jīng)營的鐵路、電力部門目前已經(jīng)分別占到合并抵消前總資產(chǎn)和總毛利的13%/ 22%、27%/ 27%。幸運的是，這些資產(chǎn)都是煤炭供給側(cè)改革和煤電供給側(cè)改革錨定行業(yè)格局之前形成的有效投入。同時，根據(jù)國君煤炭的研究，煤炭去產(chǎn)能利于擁有運輸動脈的神華，煤電供給側(cè)改革利于煤電一體的神華。若未來支出往下、盈利往上，預(yù)計未來向資本市場返現(xiàn)的能力還將提升。
風險因素：設(shè)備利用率上升可能對沖不了電價下滑的影響；對神華進行拆細研究幾乎不可能；公司未來是否能克制對低收益率項目的投資沖動。
|
|
