>> 信達證券-中國神華（601088）高股息利好短期股價，煤價上漲支撐業(yè)績-170324
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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作者： |
郭荊璞 |
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公司董事會建議以總股本19,889,620,455股為基礎，派發(fā)2016年度末期股息現(xiàn)金人民幣0.46元/股（含稅），共計人民幣9,149百萬元（含稅）；同時，派發(fā)特別股息現(xiàn)金人民幣2.51/股（含稅），共計人民幣49,923百萬元（含稅）。
點評：
公司全年煤炭、運輸業(yè)務增長，下水煤表現(xiàn)搶眼。2016年，公司煤炭業(yè)務實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.898億噸，同比增長3.2%；煤炭銷售量3.949億噸，同比增長6.59%，其中下水煤銷量2.264億噸，同比增長11.1%。發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)總發(fā)電量2360.4億千瓦時，同比增長4.5%；總售電量2205.7億千瓦時，同比增長4.8%。煤化工業(yè)務實現(xiàn)煤制聚乙烯產(chǎn)品銷售量8.42萬噸，同比增加5.0%，煤制聚丙烯產(chǎn)品銷售量8.12萬噸，同比增長7.0%。運輸業(yè)務實現(xiàn)自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量2446億噸公里，同比增長22.2%；經(jīng)黃驊港下水銷售的煤炭為1.586億噸，同比增長42.1%；航運貨運量0.792億噸，同比下降0.8%；航運周轉(zhuǎn)量630億噸海里，同比下降1.7%。
煤炭業(yè)務：價漲量減，毛利率小幅上揚。公司全年國內(nèi)銷售煤炭3.862億噸，同比增加5.7%，其中，實現(xiàn)自產(chǎn)煤及采購煤銷售3.744億噸，同比增加5.7%，平均售價316元/噸，同比增加8.2%；國內(nèi)貿(mào)易煤銷售0.116億噸，同比增加3.6%，平均售價339元/噸，同比增加6.6%。煤炭整體銷售量加權(quán)平均價格為317元/噸，同比增加8.2%。公司2016年煤炭業(yè)務毛利率為20.9%，同比增加4.9個百分點。
煤炭行業(yè)受益于供給側(cè)改革促進煤炭市場供需趨于平衡，煤炭銷售量價齊升，以及自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本、物資貿(mào)易業(yè)務量下降。從供需的角度看，由于2016年“276”制度只是去產(chǎn)量，因此實際去除產(chǎn)能尚未達標，從2017年開始從去產(chǎn)量向去產(chǎn)能轉(zhuǎn)變，處于統(tǒng)計外的產(chǎn)能數(shù)量有望大幅下降，從而限制產(chǎn)量，提升煤價。同時，為實現(xiàn)一體化運營效益最大化，公司增加下水煤銷量，優(yōu)化煤炭調(diào)運，提升自營港口裝船量。2017年煤價處于較高位置是大概率事件，因此公司煤炭業(yè)務有望因此受益。
電力業(yè)務：收入成本兩端受壓，毛利率大幅下降。2016年，公司平均售電電價302元/兆瓦時，同比下降7.1%，下降的主要原因是電價調(diào)整；平均售電成本為225.5 元/兆瓦時，同比增加3.9%；電力板塊毛利率28.1%，同比下降8.3 個百分
點，主要原因在于收入端電價進一步降低，而成本端受煤價上漲影響大幅上升。截至2016 年12 月31 日，公司總裝機容量56,288 兆瓦，平均利用小時4,391 小時。報告期內(nèi)，公司國華壽光電廠兩臺機組（2*1,000 兆瓦）及國華柳州電廠兩臺機組（2*350 兆瓦）投入運行，同時福建能源公司所屬龍巖電廠4×135 兆瓦燃煤機組于2016 年底關停，但保留3年計劃電量指標供出讓替代。
發(fā)電分部繼續(xù)推動煤電清潔發(fā)展，大力實施燃煤機組“超低排放”改造，國華壽光、柳州電廠建成投產(chǎn)，分別為山東、廣西兩省首個“超低排放”電廠。隨著電力市場改革進一步推進，售電側(cè)將逐步市場化，公司積極適應電力市場化改革，全年直供電銷售量約42.3 十億千瓦時，同比增長約119%，占總售電量的比例上升約10 個百分點。
運輸業(yè)務：下水煤帶動運輸業(yè)務增長。運輸業(yè)務緊密服務于一體化運行，全力保障神華煤運輸，公司準池鐵路投入運營后，自有鐵路運輸網(wǎng)絡進一步完善，鐵路運輸能力顯著提升，通過自有鐵路運至港口下水的煤炭占比不斷提高。2016 年公司自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量達2446 億噸公里，同比增長22.2%；鐵路分部實現(xiàn)營業(yè)收入335.3 億元，同比增長23.1%；隨著鐵路運輸周轉(zhuǎn)量大幅增長，鐵路分部的單位運輸成本為0.053 元/噸公里，同比下降5.4%。伴隨下水煤銷售量的增長，公司自有港口作業(yè)能力得到充分發(fā)揮，其中，黃驊港表現(xiàn)亮眼，下水煤量達1.586 億噸，同比增長42.1%，受累于天津和珠海碼頭，港口下水煤量全年為2.264 億噸，同比只增長了11.1%；港口分部實現(xiàn)營業(yè)收入50.4 億元，同比增長33.7%。
盈利預測及評級：我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為1.54 元、1.65 元、1.82 元，對應動態(tài)市盈率分別為13、12和11 倍，維持公司“增持”投資評級。
股價催化劑：基建加速；限產(chǎn)保價有大動作；工業(yè)用電快速增長；公司持續(xù)收購集團資產(chǎn)。
風險因素：經(jīng)濟繼續(xù)下行，需求低迷；限產(chǎn)政策執(zhí)行不達預期；礦難風險。
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