>> 安信證券-中國神華(601088)盈利有望繼續(xù)改善，擬派發(fā)大額股息-170318
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
衡昆 |
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點評：
■業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變： 2016 年公司煤炭、發(fā)電、運輸及煤化工分部經(jīng)營收益（合并抵銷前）占比發(fā)生較大變化，由2015 年的14%、52%、32%及2%變?yōu)?016 年的33%、26%、40%及1%。變化原因為受益煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，煤炭景氣回升帶動運輸增長，導致火電受累。
■受益供給側(cè)改革，煤炭業(yè)務(wù)量價齊升：受益供給側(cè)改革，2016 年煤炭價格觸底反彈，預計2017 年高位震蕩。2016 年，公司煤炭平均售價317 元/噸（+8.2%）；商品煤產(chǎn)量2.988 億噸（+3.2%）；煤炭銷售量3.949億噸(+6.6%)。根據(jù)公司經(jīng)營目標，2017 年煤炭業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。
■火電行業(yè)低迷，公司電力業(yè)務(wù)毛利下降：2016 年，由于煤炭價格提升和售電價格下調(diào)，火電行業(yè)整體低迷。公司電力板塊全年實現(xiàn)營業(yè)收入698.5 億元（-2.1%）。電力業(yè)務(wù)毛利率28.1%，較上年減少8.3%。
■公司運輸板塊大放異彩：公司大物流戰(zhàn)略實施一體化效應(yīng)明顯。其中，鐵路方面2016 年實現(xiàn)主營收入335.3 億元（+23.1%）；港口方面實現(xiàn)主營收入50.4 億元（+33.7%）；航運方面實現(xiàn)營收211.2 億元（+5.5%）。
我們預計2017 年煤炭景氣將維持高位，公司運輸業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長。
■投資建議：由于煤炭行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，公司盈利有望繼續(xù)改善，首次覆蓋給予增持-A 評級，12 個月目標價20 元。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期，煤炭價格下跌，政策執(zhí)行不達預期
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