>> 興業(yè)證券-中國神華(601088)業(yè)績符合預告，分紅590.7億元對應股息率17.8%-170319
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
吉理，王春環(huán)，龔里 |
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分配預案為每股派現(xiàn)金0.46 元（含稅）；同時每股派發(fā)特別股息現(xiàn)金人民幣2.51 元（含稅）,合計派息對應A 股股息率17.8%。公司預計受益煤價回暖，2017 年一季度凈利潤同比增幅可能達到或超過50%。
點評：
整體來看，2016 年中國神華業(yè)績大幅增長，主要得益于煤炭供給側改革帶來煤價回升及運輸需求恢復，公司煤炭、鐵路運輸業(yè)務收益大幅增長。
但煤價上升帶來火電發(fā)電成本上升，加上售電價下滑，公司電力業(yè)務收益下滑。全年公司煤炭業(yè)務實現(xiàn) 147 億元，運輸業(yè)務實現(xiàn) 175 億元，發(fā)電業(yè)務實現(xiàn) 117 億元，煤炭、運輸、發(fā)電業(yè)務占比分別為 33%、40%、26%。
煤炭業(yè)務： 產(chǎn)量小幅增長，銷售量價齊升，自產(chǎn)煤單位成本下降，經(jīng)營收益大幅增長。收入1314 億元，同比增長8.2%；毛利率20.9%，上升4.9 個百分點；經(jīng)營收益147 億元，同比增長198.9%。2016 年，中國神華商品煤產(chǎn)量2.9 億噸，同比增長3.2%；銷售量3.9 億噸，同比增長6.6%，其中98%為國內(nèi)煤炭銷售，占同期全國煤炭銷售量的12.1%。平均銷售價格317 元/噸，同比增加24 元/噸。自產(chǎn)煤單位成本108.9 元/噸，下滑8.9 元/噸。受益于煤炭銷售量價齊升，自產(chǎn)煤單位成本下降，物資貿(mào)易業(yè)務量、煤炭相關資產(chǎn)減值損失同比大幅減少，公司煤炭業(yè)務經(jīng)營收益大幅增長。
電力業(yè)務：售電價下滑，成本上升，經(jīng)營收益下滑。收入 699 億元，同比下滑 4.4%；毛利率 28.1%，下滑 8.3 個百分點；經(jīng)營收益 117 億元，同比下滑 37.9%。2016 年，中國神華發(fā)電量和售電量分別為 2360 億千瓦時和 2206 億千瓦時，同比增長 4.5%、4.8%。售電價為 307 元/兆瓦時，同比下滑 8.1%。單位售電成本 225.5 元/兆瓦時，同比增長 3.9%。期末總裝機容量 56288 兆瓦，同比增長 4%。燃煤機組平均小時利用數(shù) 4428小時，同比下降 203 小時。由于售電價下滑，加上燃煤電廠煤炭采購成本上升、新增計提工業(yè)企業(yè)結構調(diào)整轉型資產(chǎn)導致售電成本上升，電力業(yè)務收益有較大下滑。
鐵路業(yè)務：周轉量快速增長，單位運輸成本下降，經(jīng)營收益大幅上升。
收入 335.3 億元，同比增長 23.1%；毛利率 60%，上升 1.8 個百分點；經(jīng)營收益 149 億元，同比增長 48.8%。2016 年，中國神華自有鐵路運輸周轉量為 2446 億噸公里,同比增長 22.2%，其中為第三方運輸服務周轉量為 218 億噸公里，同比增長 23.9%，運輸自有煤炭與第三方煤炭比例基本與去年一致。單公里運輸收入（費率）同比去年基本持平，單公里運輸成本同比下降 5.4%，為 0.053 元/噸公里。
港口業(yè)務：收入 50 億元，同比增長 33.7%；毛利率 55.7%，上升 5.2 個百分點；經(jīng)營收益 23 億元，同比增長 69.9%。2016 年，中國神華下水煤量 2.26 億噸，同比增長 11.1%，占全部煤炭銷量的 57%。其中，自有的黃驊港、天津港煤碼頭、珠海港煤碼頭的下水煤量合計 2 億噸，占全部下水煤的 88%。
航運業(yè)務：收入 21 億元，增長 5.5%；毛利率 20.5%，上升 7.7 個百分點；經(jīng)營收益 2.7 億元，同比增長 100%。2016 年，中國神華航運周轉量 630 億噸海里，同比下滑 1.7%。受益增長得益于下半年煤炭運輸形勢緊張，沿海煤炭運價大幅飆升。
煤化工業(yè)務：收入 48 億元，同比下滑 13%；毛利率 21.3%，下滑 2.9個百分點；經(jīng)營收益 2.6 億元，同比下滑 60.7%。2016 年，中國神華聚乙烯、聚丙烯銷售量分別為 29.3、28.2 萬噸，同比下滑 8.3%、9.8%，銷售價格分別為 7432 元/噸、6508 元/噸，同比下滑 2.8%、8.5%。
盈利預測與評級。預計中國神華 2017-2018 年 EPS 為 1.45、1.58、1.8 元，對應 PE 為 11.5、10.6、9.3 倍。供給側改革帶來煤炭行業(yè)恢復性增長，公司是煤炭行業(yè)龍頭，采取“煤、電、路、港、航、化”等一體化經(jīng)營模式，低成本優(yōu)勢突出，將顯著受益于行業(yè)回暖。同時公司資產(chǎn)負債率處于行業(yè)較低水平，現(xiàn)金充裕，擬派發(fā)特別股息 499 億元（占截至 2015年末未分配利潤的 4
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